20 年报业绩符合预期，看好公司龙头地位稳固公司发布20 年年报：20 年实现收入19.85 亿元，同比-11%，归母净利润1.79 亿元，同比-24.7%，基本符合我们此前预期（1.76 亿）。根据公司21年一季报预告，我们测算公司归母净利率达到11%，我们上调公司21-22年公司电池结构件毛利率假设，预计21-23 年EPS 分别为1.89/2.83/3.78元（此前预测21-22 年分别为1.82 元/2.73 元）。参考可比公司21 年Wind一致预期下平均PE45 倍，给予公司21 年目标PE45 倍，对应目标价85.05元（前值为98.28 元），维持“买入”评级。

    20 年公司年报业绩符合预期，20Q4 毛利率环比改善20 年公司实现营收19.85 亿元，同比-11%，归母净利润1.79 亿元，同比-24.7%，扣非净利润1.62 亿元，同比-27.7%；盈利能力方面，毛利率28.16%，同比+0.03pct，净利率为8.93%，同比-1.45pct。20Q4 毛利率为35.95%，同比-0.04pct，环比+10.54pct，主要系产能利用率提升及产品结构改善；净利率10.5%，同比-6.62pct，环比+0.83pct；20Q4 扣非净利率9.31%，同比-7.08pct，环比-0.04pct；主要系20Q4 公司计提了0.6 亿元的资产减值损失及0.15 亿元的信用减值损失。

    20 年公司客户结构更加多元化，在大客户的主供地位稳固公司20 年第一大客户宁德时代的销售7.21 亿元，收入占比下滑至36%，同比-22pct，我们预计后续会有恢复性增长，但公司客户结构多元化是趋势。

    我们预计公司20 年在宁德时代的供应份额同比有所下滑，但是考虑公司在动力电池结构件的规模、成本、品质竞争力，并且跟随宁德的产能配套，公司在宁德的主供地位难以动摇。公司其他大客户开拓顺利，公司与中航锂电、亿纬锂能、LG 化学、松下、特斯拉、三星SDI 等知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。22 年公司给三星SDI、Northvolt 的供货将开始放量，海外市场将成为新的增量。

    一季报预告盈利能力明显提升，远期受益于方形电芯渗透率提升公司预告21Q1 归母净利润为0.82-0.89 亿元，同比增长437.63%-483.53%，环比+2.1%-10.8%，我们推测21Q1 收入8 亿左右，对应净利率11%左右。

    远期来看，大众power day 宣布远期电池路线倾向方形路线，有利于海外方形电芯渗透率提升，同时，我们认为近期汽车召回事件后电芯厂对于安全件认证门槛将提升，有助于结构件龙头稳固地位。

    风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。