投资要点

    公司发布2020年半年度报告：2020H1实现营业收入6.9 亿元，同减41%，扣非净利润0.41 亿元，同减46%。2020Q2 公司实现营业收入3.9 亿元，同比下降41.39%，实现归属母公司净利润0.5 亿元，同比下降19.0%，实现扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长下降45.8%。

    新收入准则下运输费计入营业成本，叠加产能利用率下滑影响，毛利率下滑。2020 年Q2 公司毛利率为20.3%，环比下滑3.0pct。根据公告公告，环比下滑的主要原因为Q2 在新收入准则下运输费计入营业成本，Q2 销售费率环比降低3.2%，考虑到会计准则变化，环比毛利率基本持平。而考虑2019 年冲回影响后，Q2 单季度毛利率同比约下滑6.6pct。我们认为毛利率下滑的主要原因系折旧影响。2019H1、2020H1 折旧占总营收比例6.1%、13.0%；2019H1、2020H1 毛利率分别为24.3%、21.6%；考虑到19年冲回影响后（影响约2pct），我们测算2020H1 毛利率实际降低约5pct，而折旧贡献7pct；我们认为公司控本、议价能力正逐步提升。

    研发投入绝对值稳定但研发费用率提升，拉动期间费率提升。上半年期间费用率16.7%，同比提升3.4pct。研发费用0.54 亿（同比+0.03 亿，研发费用率+3.5pct）；管理费用率5.9%，同比+1.4pct。我们认为费用率增加的主要原因为公司收入规模减少。

    投资建议：下半年下游需求回暖，公司产能利用率提升，公司固定成本有望进一步摊薄，盈利有望继续回升。我们调整了盈利预测，预计公司20-22年EPS 分别为1.14 元、1.75 元、2.65 元，对应（9 月4 日）P/E 分别为65x、42x、28x，予以审慎增持评级。

    风险提示：新能源汽车行业需求不及预期；下游需求不及预期