事件描述

    科达利发布2020 年中报，上半年公司实现收入6.9 亿元，同比下滑41%；实现归属母公司股东净利润0.47 亿元，同比下滑42%。

    事件评论

    上半年经营跟随电动车行业承压。上半年因疫情等影响，国内电动车行业产销疲弱，上半年国内电动车产量同比下滑38%，动力锂电池装机量同比下滑42%。公司作为国内锂电池结构件龙头并且目前国内业务占比较高，在行业景气影响下，上半年锂电池结构件出货也出现相应下滑，带动公司上半年收入下滑41%。

    盈利能力整体保持稳定。盈利能力方面，上半年公司毛利率21.6%，但值得注意的是，会计处理变动对毛利率有一定影响（将销售费用中的运输费计入营业成本），我们按照去年同期1.7%的运输费用占收入比例估算，同口径之下公司上半年毛利率同比略有下滑，预计主要因产能利用率下滑所致。同时，公司上半年期间费用率16.7%，同比增加3.7pct，主要因营收规模下降导致研发费用占收入比例提升。

    此外，公司上半年所得税费用同比减少约2600 万元，对最终净利润形成一定支撑，主要原因有二：1）公司主要子公司惠州科达利、江苏科达利通过高新技术企业申请，所得税率下降至15%，去年同期为25%；2）汇算清缴对此前缴纳的所得税进行调整。最终上半年公司归属母公司股东净利润同比下滑42%。其他财务指标方面，公司2020H1、2020Q2 实现经营性现金流净额分别为0.45、0.71 亿元。

    积极推动产能建设，海外市场突破有望贡献重要增量。公司上市后一直积极推动产能建设，2020Q1、2020Q2 资本开支分别达0.91、0.93 亿元，保持较强力度；公司正推动大连、福建、宁德工厂落地，截至2020Q2 末大连、福建厂房累计投入比例分别达89%、21%，机器设备在建项目余额较2019 年末增加0.8 亿元至3亿元。此外，公司先后披露德国生产基地以及惠州新基地的建设规划并且已与Northvolt 签订壳体独供协议，我们认为落地后公司有望受益全球电动化趋势。

    维持此前观点，公司在国内锂电结构件龙头地位牢固，海外市场布局出现边际突破，并且已进入有序扩产期，后续将实现量升利稳。预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润2.4、3.6 亿元，对应PE 分别为62、41 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1. 电动车产销不及预期；

    2. 行业竞争加剧的风险