20Q1 净利润0.15 亿，同比降33%，符合预期：20Q1 公司实现收入2.96亿元，同比下降38.8%，环比下降44.1%；归母净利润0.15 亿，同比下降32.7%，环比下降83.5%。盈利能力方面，20Q1 毛利率23.31%，同比提升4.34pct，环比下降12.68pct；净利率4.70%，同比微增，环比下降11.8pct。

    　　Q1 公司收入受行业需求下降影响明显。公司收入下滑略好于行业，主要由于公司产品配套国内龙头，其中宁德时代预计20Q1 产量6gwh 左右，为公司贡献近1.5 亿左右收入，占比50%左右；第二，LG 南京配套国产特斯拉的21700 圆柱电池，由公司供应圆柱壳体，20Q1 国产特斯拉销量1.7 万辆，其中约70%由LG 化学配套，我们预计为公司带来2k 万+增量，占比8%左右。

    　　费用控制较好，低收入导致费用率偏高：2020 年Q1 公司期间费用合计0.54 亿元，同比下降16.16%，费用率为18.3%，同比增长4.94pct。其中销售费用率2.45%，同比增0.4pct；管理费用率6.1%，同比增1.47pct，环比增长2.39pct；研发费用0.21 亿元，同比下降2.4%，研发费用率7.13%，同比增2.66pct。财务费用776 万元，财务费用率2.6%，同比增0.4pct。20Q1 公司信用减值损失冲回179 万。

    　　多基地布局贴近客户，产能利用逐步提升。公司目前主要规划四大基地，其中惠州基地产值18 亿左右，基本满产。我们预计随着宁德溧阳基地产能爬坡及LG 南京工厂需求增加，20 年公司溧阳基地产能利用率将明显提升，为公司20 年收入主要的增量来源。公司大连基地，主要配套松下，19 年底投产部分产能，20 年处于爬坡阶段。此外公司还规划宁德工厂，一期预计20 年底投产，年产值可达7 亿，主要配对CATL 湖东湖西基地。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计20-22 年归母净利2.8/4.3/6.2 亿，同比增长19%/50%/45%，EPS 为1.35/2.02/2.93 元，对应PE 为41x/27x/19x，给予2021 年35 倍PE，目标价71 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。