公司发布26Q1 业绩，26Q1 收入/归母净利/扣非净利15.8/2.3/2.0 亿，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%。26Q1 公司收入恢复增长，电商因公司主动调整仍有承压，会员制超市/量贩/定量流通保持快速增长。利润端，26Q1 公司毛销差/归母净利率同比+3.4/+3.0pct，主因公司聚焦品类品牌战略，品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入、低盈利的直播电商渠道，强化高价值的会员制商超/定量流通等渠道布局，品类与渠道结构显著优化。展望来看，26 年公司电商调整对收入的影响逐步减弱，山姆合作深化、魔芋流通网点持续拓展，有望进入品类品牌驱动收入增长与利润率提升的良性通道，“买入”。

    　　品类品牌战略与渠道结构优化共振

    　　产品端，Q1 大魔王魔芋仍为核心增量产品，蛋类零食在山姆渠道贡献增量，26 年魔芋有望依托口味&终端网点拓展延续较快增长；海味零食（鱼豆腐等）通过口味联名等亦有望持续增长。渠道端，25Q2 以来公司电商渠道主动缩减低盈利SKU、聚焦价值发展，26Q1 销售同比仍有承压，26Q2 随着基数走低、电商压力有望显著缓解；线下渠道中，蛋皇在山姆放量拉动会员制超市高增，且公司与山姆合作新品「纯鳕高蛋白鳕鱼卷」于3 月上线销售，贡献销售增量；定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖；量贩渠道强化与两大龙头及腰部品牌合作、随下游开店仍维持成长性。

    　　26Q1 毛销差同比提升，产品&渠道结构提效优化带动盈利上行26Q1 毛利率31.8%，同比+3.4pct，魔芋精粉价格下降、品类品牌产品收入占比提升带动毛利率上行；26Q1 销售/管理费率为11.2%/3.4%，同比持平/持平，主要系渠道结构优化（费投较多的电商/直营商超占比下降）。26Q1公司归母净利率同比+3.0pct 至14.6%。展望来看，得益于电商渠道经营质量提升（低盈利产品持续清理），魔芋等原材料价格同比下降带来成本红利，以及品类品牌产品占比提升，26 年盈利水平有望上行。

    　　盈利预测与估值

    　　26Q2 电商渠道收入基数逐步走低，期待电商渠道调整完成、对公司收入增长的压制逐步解除，公司收入增长有望逐步提速。我们维持预计26-28 年EPS 3.17/3.80/4.31 元，参考可比公司26 年PE 均值22x，给予26 年目标PE 22x，维持目标价69.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。