业绩简评

    　　4 月28 日公司发布一季报，实现营业收入15.83 亿元，同比+2.94%；实现归母净利润2.31 亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+30.45%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　多品类矩阵成型，魔芋大单品引领线下高增。1）产品端，公司强化大魔王品牌定位，预计魔芋品类仍延续高增长。另外鹌鹑蛋、深海零食等借山姆高势能渠道放量，预计增速快于大盘。其他品类方面调整接近尾声。2）渠道端，受益于春节错期及大单品放量，线下渠道保持较快增长，其中零食量贩、会员商超等渠道表现更优。

    　　电商平台受经营战略调整影响，叠加同期高基数，同比仍有下滑。

    　　经营效率提升，净利率增长亮眼。26Q1 公司净利率为14.58%，同比+3.12pct，主要系大单品规模效应&渠道调整成效体现。1）26Q1公司毛利率为31.82%，同比+3.35pct，系原材料成本下行，叠加高毛利率的深海零食、魔芋零食增速较快。2）费用端，26Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为11.20%/3.43%/1.25%/0.39%，较去年同比-0.03/-0.01/+0.12/+0.03pct。销售费率略有下降系公司主动优化电商平台产品矩阵，聚焦大单品打造，提升费效比。

    　　仍看好公司产品多元化布局，渠道高质量发展，利润率持续改善。

    　　产品端，公司聚焦资源培育魔芋大单品，同步强化研发能力推进蛋类、海味零食上新。渠道端，公司持续深化零食量贩、会员商超合作，预计26 年仍维持较快增长。当前电商渠道已渡过深度调整期，高质量发展经营思路持续验证。利润端，看好规模效应叠加供应链制造优势，净利率仍有改善空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计26-28 年公司归母净利润分别为9.0/11.0/12.8 亿元，分别同比+20%/23%/16%,对应PE 分别为16x/13x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。