公司发布2025 年业绩：

    　　25 年：营收57.6 亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5 亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比增长25.9%。

    　　25Q4：营收13.4 亿元，同比下降7.5%；归母净利润1.4 亿元，同比下降2.1%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长12.1%。

    　　分红：拟每10 股现金分红10 元，合并中期分红，分红率51%；26年拟进行中期分红。

    　　收入：魔芋高增持续、线下渠道表现突出

    　　分品类：魔芋品类表现突出。25H2 魔芋营收同比增长79.1%，在高基数下仍延续高增趋势，为公司增长核心驱动；25 全年魔芋营收同比增长107.2%，其中销量/吨价各同比增长90.8%/8.6%，通过聚焦大魔王品牌实现量价齐升，魔芋营收占比同比提升14.3pct 至30.2%。其他核心品类中， 25 年海味/ 健康蛋/ 烘焙薯类/ 果干果冻营收各同比+12.5%/+8.3%/-22.4%/+4.3%，烘焙薯类下滑预计主因长尾低效产品调整。

    　　分渠道：线下渠道表现突出。25H2/25 年线下渠道营收各同比增长9.2%/16.8%，贡献公司主要增量，我们预计会员商超/量贩零食/定量流通渠道表现突出。其中，会员商超中山姆鹌鹑蛋产品持续畅销；量贩渠道扩容红利持续；定量流通渠道通过聚焦大魔王品牌，有效扩充经销商数量，全年经销商净增780 家至4367 家。海外营收同比增长172.5%，主因魔芋品类实现泰国突破，自有品牌Mowon 深耕本土化布局。25H2/25 年线上渠道营收各同比-40.1%/-20.5%，25H2 线下渠道加速调整，我们预计线上渠道25Q4 延续25Q3 调整趋势。

    　　盈利：战略调改持续见效

    　　毛利端：25Q4 公司毛利率同比提升4.8pct，幅度显著，预计主因产品结构升级+渠道结构优化。25 年毛利率同比提升0.1pct，核心产品中魔芋/健康蛋/海味零食毛利率各同比+1.2/+5.6pct/-7.5pct，魔芋在高成本下仍实现毛利率提升，公司战略调改初现成效。

    　　净利端：25Q4 公司归母/扣非净利率各同比提升0.6/2.1pct，同期销售/管理费率各同比+0.9/-1.6pct，公司费用管控持续优化。25 年公司归母/扣非净利率各同比提升0.9/1.7pct，公司盈利能力稳步提升。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　公司通过聚焦魔芋品类，持续推进品类品牌转型，优化产品/渠道结构，短期调整对收入仍有影响，预计26 年经营节奏前低后高，中长期有望　　实现盈利能力稳步提升。

    　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028 年实现营收总收入66.43/76.04/86.18 亿元（26-27 年原值为70.48/79.73 亿元），同比增长15.3%/14.5%/13.3% ； 实现归母净利润8.89/10.83/12.82 亿元（26-27 年原值为10.30/12.03 亿元），同比增长18.8%/21.8%/18.4%；当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。