收入增长稳健，盈利质量提升，维持“买入”评级公司2025 年实现收入57.6 亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润7.5 亿元，同比增长16.9%，2025Q4 单季度营收13.4 亿元，同比下降7.5%，归母净利润1.4亿元，同比下降2.1%，主要系春节错期及电商业务战略调整所致，公司短期渠道结构调整，影响收入增速，我们小幅调整2026-2027 年，新增2028 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9（-0.4）、10.3（-0.8）、11.9 亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，公司魔芋大单品增长势能强劲，利润率表现亮眼，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。

    　　魔芋产品高速增长，品类聚焦渠道优化

    　　分产品看，2025H2 公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类收入9.5 亿元/4.0 亿元/3.2 亿元/1.7 亿元/3.2 亿元/4.4 亿元，同比分别变化+79.1%/+13.1%/-6.5%/-11.5%/-1.3%/-26.2%，公司品类更聚焦魔芋等大单品提升。分渠道看，公司2025H2 线下/线上渠道收入分别为24.7/3.5 亿元，同比+9.2%/-40.1%，主因公司调整电商低毛利品类，线上短期收入有所拖累。公司2025年海外收入1.7 亿元，同比增长172.5%，海外市场布局“Mowon”品牌。

    　　盈利质量提升，净利率表现较好

    　　2025 年公司毛利率为30.8%，同比提升0.1pct，分品类看，2025 年公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类毛利率分别为34.5%、45.6%、27.7%、30.3%、20.9%、27.4%，同比分别变化+1.2pct、-7.5pct、+5.6pct、-6.3pct、+0.3pct、-2.0pct，公司电商主动收缩低毛利品类改善盈利质量，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较2025H1 改善。费用方面，2025 年公司销售费用率10.5%，同比下降2.0pct，受益于渠道结构调整；管理费用率3.3%，同比下降0.8pct，保持相对平稳。展望2026 年公司渠道不断招商铺货，零食量贩等渠道持续拓店贡献增长，储备豆制品、海味零食等潜力新品。

    　　风险提示：食品安全风险、动销不及预期风险、原材料成本上涨风险。