事件：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现收入58 亿元，同比+9%；归母净利润7.5 亿元，同比+17%；2025Q4 公司实现收入13.4亿元，同比-7%；归母净利润1.4 亿元，同比-2%。

    　　收入端：魔芋高增，电商承压。2025 年公司实现收入58 亿元，同比+9%；25Q4 公司实现收入13.4 亿元，同比-7%。分产品看，2025 年魔芋占比提升至30%、收入同比+107%，非魔芋收入同比-10%，其中烘焙薯片类调整较多，豆制品持平。分渠道看，2025 年公司线下/线上收入分别48.4/9.2 亿元，同比+17%/-21%，电商调整为拖累收入增速的核心原因。分区域看，2025 年公司海外收入为1.7 亿元，同比+172%；华中和华南市场略有调整，北方和华东等市场增速较快。

    　　利润端：大单品放量，盈利改善。2025 年公司归母净利率13%（同比+0.9pct），毛利率/销售/管理费用率同比+0.1/-2.0/-1.0pct，营业利润率+2.5pct，剩余影响系营业外支出（非流动资产报废损失）、税率等影响；25Q4 公司归母净利率为11%，扣非净利率12%，同比+2pct，拆解看Q4 毛利率/销售/管理费用率同比+4.8/+0.9/-1.3pct，电商调整及大单品放量下内生盈利持续改善，考虑目前产品结构，利润率有望延续。

    　　展望：资源聚焦，强化品牌，夯实品类心智。2025 年公司在产品、渠道和组织等多维度做了聚焦，以“大魔王”麻酱素毛肚为核心单品，强化魔芋品类引领地位；“蛋皇”健康蛋制品成功进驻山姆、盒马等高势能渠道，复购与渗透率显著提升。公司资源亦向核心品类品牌聚焦。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028 年收入为65.9/75.8/85.7亿元，归母净利润8.6/10.6/12.7 亿元，参考可比公司，考虑公司处于品类品牌拓展和盈利模型持续优化阶段，给予2026 年22 倍PE 估值，对应合理价值69.23 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。食品安全、行业竞争加剧、新品和新渠道不及预期风险等。