投资要点

    　　事件： 2025 年实现营收57.6 亿元，同比+8.6%；归母净利润7.5 亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润7.1 亿元；同比+25.9%。2025Q4 实现营收13.4 亿元，同比-7.5%；归母净利润1.4 亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润1.6 亿元；同比+12.1%。

    　　魔芋实现翻倍增长，大产品战略成效显著。2025 年魔芋/海味零食/蛋类/豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品营收分别同比+107%/+13%/+8%/-0.4%/+4%/-22%/-35%；魔芋体量达到17.4 亿元。2025 年线下/线上渠道营收分别为48.4/9.2 亿元，同比+17%/-21%；海外实现营收1.7 亿元，同比+172%。

    　　净利率持续优化，大单品推动毛利率提升。2025 年实现毛利率30.8%，同比+0.1pct；25Q4 实现毛利率32.4%，同比+4.8pct，四季度毛利率同比环比大幅改善主要系渠道、产品结构进一步优化。2025 年销售/管理费用率同比-2.0/-0.8pct；费用率改善主要受益于股份支付费用重回，25 年冲回接近2000 万元，24 年计提接近8000 万元；其次规模效应也有贡献。2025Q4 销售/管理费用率同比+0.9/-1.6pct；股份支付冲回主要体现在2025Q4，但春节旺季推广费用前置到2025Q4。2025 年实现销售净利率12.9%，同比+0.8pct；2025Q4 实现销售净利率10.6%，同比+0.6pct。

    　　转向大单品驱动，品类矩阵清晰，综合能力领先。大重点品类矩阵梯队清晰，魔芋放大红利、鹌鹑蛋突破瓶颈、培育豆干。公司具备持续打造爆款的能力。打造爆品逐步内化为公司内在能力，背后是全渠道覆盖、产品洞察、供应链布局、高效组织架构。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司主动调整电商渠道、缩减长尾SKU，我们下调此前2026 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为8.8/10.8/12.7 亿元（此前2026-2027 年盈利预测为10.1/12.2 亿元），同比+18%/+22%/+17%，对应PE 为18/15/13X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。