近期我们跟踪盐津铺子经营情况，更新观点如下：

    　　战略思路明确，落地确定性强。伴随前期的组织架构调整，公司已形成辣味/健康蛋白/甜味三大事业部，不同事业部定位明确，通过差异化的产品策略有效契合当前的品类趋势。其中辣味事业部的魔芋制品为公司核心单品，26 年1 月的销售表现突破前高，品类红利仍维持较高势能。豆制品兼顾辣味和健康蛋白属性，伴随渠道铺货实现稳健增长。鹌鹑蛋通过山姆等渠道精准定位目标消费人群，实现动销表现的稳步提升。公司在单品培育方面已形成相对成熟的方法论，优势单品的逐步储备为后续的渠道拓展提供有力抓手。从渠道维度来看，定量流通渠道在魔芋大单品带动下，实现终端网点的持续拓展。零食量贩渠道为渠道商拓店+公司迭代SKU 的增长逻辑。电商渠道持续调整，考虑到公司于25Q2 加大线上渠道的优化力度，预计电商的收入基数压力在26H1 更为明显，26H2 通过持续推新和大单品的增长，有望重回增长趋势。

    　　会员店渠道再添新品，产品力进一步验证。26 年3 月盐津铺子在山姆系统上架新品“高蛋白鳕鱼卷”，山姆的产品筛选要求较高，又一新品的进入是盐津铺子在深海零食优势细分中强产品力/研发能力的体现，亦是“健康蛋白”产品策略的延伸落地，同时验证了公司的渠道开发能力。目前，盐津铺子在山姆系统已进入3 款SKU， 产品数量、月销表现、上新频率等多个维度均在各零食公司中表现突出。前两款鹌鹑蛋零食单品进驻山姆系统后均达到千万级以上的月销体量，并实现长期的货架保留，为公司提供稳定的收入/利润来源，又一款新品的加入有望带来新增量。

    　　原料成本下降+费用端优化，拉高盈利能力。2025 年核心单品魔芋的主要原材料价格上涨，给公司带来了一定的成本端压力。但魔芋的毛利率仍高于公司整体，收入占比的提升可拉高盈利水平。26 年魔芋成本有望下降，叠加魔芋收入占比的进一步提升，有望带来综合毛利率的提振。虽然2026 年为了进一步提高魔芋单品的品牌声量，必要的专项费用预计会有所增加。但在前期策略调整下，对低毛利率产品的优化以及电商渠道费用的缩减，可一定程度缓解此部分的影响，预计公司2026 年的净利率水平有望实现稳中有升。

    　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2025-2027 年归母净利润预测分别为7.87/9.00/10.60 亿元，对应EPS 分别为2.89/3.30/3.89 元，当前股价对应P/E分别为21/18/15 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。