投资摘要

    　　事件概述

    　　8月8日，盐津铺子发布2024年半年报。24H1，公司实现营收24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%，业绩落在预告中枢水平。其中24Q2实现营收12.36亿元，同比+23.44%；归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+1.58%。

    　　打造品类品牌优势助推业绩，全渠道渗透提升效率。24H1，盐津实施“1+7多品牌多品类”战略， 聚焦七大核心品类，坐拥“盐津铺子”主品牌及深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蛋类零食“蛋皇”、休闲魔芋零食“大魔王”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等品牌矩阵，以品类品牌的方式打造各个细分品类中“数一数二”的大单品，七大核心品类品牌运营状况良好，助推业绩持续增长。

    　　细分品类来看，烘焙、薯类、深海零食等老品类稳健增长，分别同比+12.60%/+39.34%/+11.83%，蛋类零食、辣卤礼包、蒟蒻果冻布丁等品类增速领先，分别同比+150.54%/+46.36%/+44.01%。

    　　分渠道来看，公司直营KA /经销（含新零售渠道和其他渠道）/电商渠道分别实现1.08/17.70/5.80亿，同比-43.59%/+35.07%/+48.40%。公司跟随零食销售渠道的变化趋势打造自身渠道结构，全渠道覆盖触达消费者，业绩稳步提升。我们认为，公司坚持以产品为核心、全渠道渗透的多品类品牌战略，有效打造多维增长曲线，各品类均有望进一步放量。

    　　加大费投打造品牌，盈利稳定提升投资者回报。24H1公司毛利率为32.53%，同比-2.81pcts，净利率为13.03%，同比-0.33pcts，我们认为利润率变动预计与渠道结构变化及积极打造品类品牌有关，整体盈利能力稳定。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.27%/4.51%/1.56%，同比上年同期+0.71pcts/+0.27pcts/-0.84pcts，费用率短期提升，主要由于规模扩张及品牌宣传推广加大费投所致。我们认为，公司已初具大单品优势，聚焦品牌建设强化核心竞争力，再通过打通全产业链提升效率，精准控费中长期可期。

    　　投资建议

    　　24H1 公司聚焦核心品类培育品质大单品，全渠道能力提升助推鹌鹑蛋、魔芋等品类高速发展。此外，公司积极打造品牌矩阵，品牌力与产品力同步提升，全渠道及全产业链优势支撑下，推动公司多元强劲的发展。结合最新半年报，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为52.42/65.31/78.62 亿元，增速分别为27.37%/24.60%/20.37%，归母净利润分别为6.35/8.16/10.00 亿元， 增速分别为25.46%/28.66%/22.53%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。