事件：盐津铺子发布2024 年一季报，2024Q1 实现营收12.23 亿元，同比+37.00%，归母净利润1.60 亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。

    　　公司业绩符合预期，全渠道驱动核心品类快速增长。公司一季度业绩符合预期，开门红表现亮眼。2024Q1 公司延续高增长主因春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长。展望2024 年，公司在产品端聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，力争通过多品类战略在现有的七大品类领域达到行业前列；在渠道端，公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024 年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。

    　　净利率同比增长，供应链优化打开中长期利润空间。2024Q1 公司毛利率达32.1%，同比-2.47pct，毛利率下降主因零食量贩、电商渠道、流通定量占比上升，直营渠道占比下降。费用端来看，2024Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30% ，同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct，公司渠道效率持续提升费用率略有下滑，净利率为13.06%，同比+0.51pct，净利率小幅上升主因规模效应以及供应链优化。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。

    　　投资建议： 预计2024-2026 年收入增速分别为27.24%/25.21%/23.00%，归母净利润增速分别为35.83%/28.19%/26.03%，EPS 分别为 3.50/4.49/5.66 元，对应当前股价PE 分别为20x/15x/12x，我们按照2024 年业绩给予25 倍，一年目标价87.5 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。