投资要点

    　　公司2023 年业绩保持快速增长，其中电商渠道、零食量贩渠道等实现快速增长；与此同时伴随公司供应链的持续优化，公司净利率持续提升。

    　　2023 年业绩保持高增，24Q1 业绩预告超市场预期2023 年公司实现收入41.15 亿元，同比增长42.2%；归母净利润5.06 亿元，同比增长67.8%。2023Q4 营业收入11.11 亿元，同比增长20.2%；归母净利润1.1 亿元，同比增长32.6%。同时公司公布业绩预告，预计24Q1 归母净利润预计实现1.5-1.7 亿元，同比增长34.48%-52.41%。

    　　聚焦核心七大品类，蛋类和魔芋类发布全新品牌。

    　　2023 年公司辣卤类零食实现收入14.82 亿元，同比增长56.7%；烘焙类产品实现6.27 亿元，同比增长12.8%；深海零食/薯类/蛋类/果干坚果/果冻/其他业务分别为6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25 亿元，同比增长10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%/2.7%。公司坚持多品牌、全品类战略，蛋类零食和魔芋类零食分别通过蛋皇和大魔王进行品牌建设，实现品牌和品类矩阵的打造。

    　　渠道端直营渠道持续优化，电商和经销渠道保持高增。

    　　2023 年公司直营商超/经销/电商渠道的营收分别为3.34/29.52/8.28 亿元，同比变动-10.03%/40.35%/98.04%。公司渠道端采取直营KA 商超树标杆，经销商全面拓展并进行渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破，实现较好的进展。

    　　2023 年公司直营共14 家大型连锁商超的821 个KA 卖场。经销商23 年实现3315 个，增长33.51%。

    　　毛利率略有下降，但净利率持续提升

    　　公司2023 年及23Q4 毛利率略有下降，主要系渠道结构变化所致，2023 年公司实现毛利率33.54%，同比-1.18pct；23Q4 实现毛利率31.06%，同比-0.18pct。

    　　费用端来看，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.54%/4.45%/1.94%/0.39%，同比变动-3.25/-0.08/-0.61/0.08pct。

    　　公司净利率持续提升，除费用结构有所优化外，供应链优化效果和规模效应提升的效果持续显现。23 年实现净利率为12.47%，同比+2.04pct。

    　　维持“买入”评级，继续推荐。

    　　我们认为在零食板块经历了较高增速的过程中，公司对于经营质量的要求越来越高，从而带动公司进行全方位的改革和调整。在追求经营质量的过程中，我们不能忽视的是公司供应链的优化和改革是重中之重，也是公司长久维持高增速的关键。在近年的发展中，我们看到公司在供应链改革、渠道拓展等方面加强布局，后续仍是规模效应、供应链优化效果显现的时期，高景气仍可以延续。我们预计2024-2026 年公司实现收入分别为52.94、67.00、82.55 亿元，同比增长分别为28.65%、26.56%、23.21%；实现归母净利润分别为6.87、8.90、11.16 亿元，同比增长分别为35.86%、29.54%、25.38%。预计2024-2026 年EPS 分别为3.50、4.54、5.69 元，对应PE 分别为21.67、16.73、13.35 倍

    风险提示：渠道拓展不及预期、品类扩张不及预期、食品安全风险。