事件：公司发布2023 年年报，报告期内公司实现总营收 41.2 亿元，同增42.2%，归母净利润5.1 亿元，同增67.8%，扣非净利润4.8 亿元，同增72.8%。

    　　测算单Q4 公司实现营收11.1 亿元，同增20.2%，归母净利润1.1 亿元，同增32.6%，扣非净利润1.0 亿元，同增21.1%。同时，公司发布一季度业绩预告，预计2024Q1 公司实现归母净利润1.5-1.7 亿元，同增34%-52%。2023年圆满收官符合预期，2024Q1 业绩延续高增。

    　　聚焦七大品类大单品表现亮眼，全渠道策略均衡发展。分产品看，2023 年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁七大品类分别实现收入14.8 亿/6.3 亿/6.2 亿/3.6 亿/3.2 亿/2.7 亿/2.2 亿，同增56.7%/12.8%/10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%。辣卤零食中，休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品/其他分别实现收入4.8 亿/3.4 亿/3.2 亿/3.4 亿，同增85.0%/40.0%/36.1%/64.7%。公司魔芋爽、鹌鹑蛋及蒟蒻作为重点新品表现亮眼，随着公司和零食量贩头部品牌的深度合作，预计未来有望打造成为10亿级大单品。分渠道看，2023 年直营/经销/电商分别实现收入3.3 亿/29.5 亿/8.3 亿，同增-10.0%/40.4%/98.0%，经销商3315 家，同增33.5%。公司直营渠道按计划逐步缩减；经销渠道一方面定量装发力1-9.9 元全价格带覆盖，随经销商网点铺设，山东、川渝、广东等市场均实现翻倍增长，另一方面公司通过入股零食很忙进一步深化与量贩系统合作，门店扩张叠加sku 数提升助力经销营收持续增长；电商渠道重点布局社交电商平台，通过细分品类复利大单品领导品牌心智，种草引流带动全平台业务高速增长。分区域来看，华中/西南+西北/华南/华东/华北+东北及其他地区分别实现收入16.2 亿/5.7亿/5.3 亿/4.9 亿/0.7 亿，同增44.6%/23.8%/9.7%/33.7%/73.7%，受益于量贩扩张，华中、华北地区持续向好，未来随定量流通渠道进一步下沉，华东、华北、四川、广东等弱势市场将实现全面突破。

    　　原料成本回落，核心盈利能力稳中有升。2023 年公司毛利率33.5%，同比-1.2pct ， 主因渠道结构变化。销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为12.5%/4.4%/1.9%/0.4%，同比-3.3pct/-0.1 pct/-0.6 pct/+0.1 pct。期间费用总体呈显著优化，主因公司渠道调整，零食量贩等高效率渠道占比提升所致。2023年公司净利率12.5%（剔除股份支付费用后13%+），同比提升2.0pct。展望今年公司预计通过供应链效率挖潜带动成本优化，预计盈利能力延续稳健。

    　　盈利预测：考虑公司受益于零食量贩及电商渠道红利快速增长，我们略上调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年。预计2024-2026 年公司归母净利润为6.78、8.41、10.23 亿元，分别同比增长34%、24%、22%，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别为22x、18x、14x，维持买入。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题。