事件：盐津铺子发布2023 年年报和2024 年一季度业绩预告，2023年实现营收41.15 亿元，同比+42.22%，归母净利润5.06 亿元，同比+67.76%，2023Q4 实现营收11.11 亿元，同比+20.22%，归母净利润1.10亿元，同比+32.64%。2024Q1 公司实现归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3-1.5 亿元，同比增长32.18%-52.51%。

    2023 年顺利收官，魔芋鹌鹑蛋快速爆发，全渠道布局电商表现亮眼。

    2023 年公司顺利收官，业绩符合预期，2023Q4 收入增速环比放缓主要由于春节错期所致。公司聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，加速新品研发，推出大魔王素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋系列新品，定位为好吃不贵高性价比的国民零食。2023 年公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/ 蛋类零食/ 果干坚果/ 蒟蒻果冻布丁/ 其他分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25 亿元， 同比+56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73%，其中休闲魔芋制品和蛋类零食新品实现收入为4.76 亿元和3.19 亿元，同比增长84.95%和594.52%，月销持续爬坡迅速跻身大单品。分渠道，直营/经销和其他渠道/电商分别实现营收3.34/29.52/8.28 亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，分别占比8.13%/71.74%/20.13%，同比变化-4.72pct/-0.96pct/+5.67pct。公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，2023 年电商渠道营收同比增长98.04%，占比达到20.13%。散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024 年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。截止到2023 年年底，公司共有3315 家经销商，全年净增33.15%，2023 年下半年招商进度明显加快。

    原材料成本下降，供应链优化叠加效率提升推动净利率明显改善。2023 年公司毛利率为33.54%，同比-1.18pct。2023 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.4% ， 同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct/+0.1pct。2023 年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，并持续推进供应链降本增效。公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势。同时公司渠道效率持续提升，以及低费用率的零食量贩渠道快速放量带动销售费率大幅下降。费用率优化推动公司净利率同比提升1.32 pct 至12.47%。

    一季报开门红可期，利润表现亮眼。2024Q1 公司实现归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3- 1.5 亿元，同比增长32.18%-52.51%。受益于春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长，一季度开门红可期。

    投资建议：公司在 “渠道为王、产品领先、体系护航”战略指引下，持续开拓零食量贩和新兴电商等新渠道，并聚焦核心品类提升产品性价比， 未来有望保持稳健增长。预计2024-2026 年EPS 分别为3.50/4.49/5.66 元，对应PE 分别为20x/15x/12x，按照2024 年业绩给予25 倍，目标价87.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。