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盐津铺子(002847)机构评级研报股票分析报告

 
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盐津铺子(002847):Q1延续高增 产品渠道势能强劲

http://www.chaguwang.cn  机构:国投证券股份有限公司  2024-03-28  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布2023 年年报及2024 年一季度业绩预告。2023 年实现营收41.15 亿元,同比+42.22%,实现归母净利润5.06 亿元,同比+67.76%,实现扣非归母净利润4.76 亿元,同比+72.84%。现金分红2.94 亿元,以回购等其他方式分红1.09 亿元,合计分红4.03 亿元,分红率达80%。预计24Q1 实现归母净利润1.50-1.70 亿元,同比+34.48%-52.41%,实现扣非归母净利润1.30-1.50 亿元,同比+32.18%-52.51%。

    渠道布局广泛,大单品引领增长:

    2023 年公司实现营收41.15 亿元,同比+42.22%,其中23Q4 实现营收11.11 亿元,同比+20.22%,春节错期背景下,Q4 增速略有放缓。

    根据公告,2023 年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”,全面拓展全渠道覆盖、全规格发展,聚焦七大品类打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品。分渠道看,2023 年直营KA 实现营收3.34 亿元,占比8.13%,下降4.72pct,侧面印证公司渠道布局更加均衡;经销渠道实现营收29.52 亿元,同比+40.35%,经销商数量增加832家至3315 家,带动小超市、流通、量贩零食店等渠道拓展;电商实现营收8.28 亿元,同比+98.04%,以抖音传播种草带动其他电商平台高速增长。分产品看,公司建立了全品类产品体系,能够实现广覆盖、差异化竞争策略,以多样化产品组合契合不同消费需求,2023 年魔芋、蛋类零食分别实现4.76、3.19 亿营收,分别同比+84.96%、+594.52%,2024 年也将着力打造“大魔王”魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋核心子品牌,聚焦七大品类打造大单品。

    规模效应带动利润率提升,渠道结构调整带动利润结构变化2023 年公司实现归母净利润5.06 亿元,同比+67.76%,2023 年净利率12.47%,同比+2.04pct,加回股权激励费用后净利率14.26%,净利率持续提升来自于成本红利、智能化水平提升、精益生产所释放的规模效应,未来伴随公司规模体量扩大,有望进一步实现净利率的提升。2023 年公司毛利率33.54%,同比-1.18pct,销售费用率12.53%,同比-3.27pct,来自于渠道结构调整,量贩零食店等低毛利低费用渠道占比提升。

    产品渠道驱动增长,供应链优化释放利润弹性

    根据公告,公司调整“渠道为王、产品领先”战略,深刻洞察消费市场变化,把握渠道发展机遇,积极拥抱量贩零食店、抖音电商等增量渠道,补充规格拓展定量流通渠道。公司当前已实现零食品类全覆盖,一方面将现有聚焦品类以渠道拓展培育为大单品,另一方面培育新品类,以品类叠加驱动公司持续增长。利润方面,公司持续以精益生产、供应链纵深释放利润空间,掌握终端定价权。

    投资建议:

    我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%,净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%,看好公司全品类全渠道拓展所带来的增长势能,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为97.78 元,相当于2024 年28X 的动态市盈率。

    风险提示:产品推广不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题。

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