核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年年报，实现收入41.2 亿元，同比+42.2%；归母净利润为5.1 亿元，同比+67.8%；扣非归母净利润4.8 亿元，同比+72.8%。净利率12.5%，同比+2.0pcts。ROE（加权）为39%。此外，公司同步发布了2024Q1 业绩预告，预计归母净利润为1.5-1.7 亿元，同比+34.5%-52.4%；扣非净利润为1.3-1.5 亿元，同比+32.2%-52.5%。

    　　收入端：多品类和全渠道共振发力，2023 年表现亮眼。（1）分品类：公司聚焦七大核心品类，辣卤/烘焙/深海零食/薯类/蛋类/果干坚果/果冻布丁收入分别为14.8/6.3/6.2/3.6/3.2/2.7/2.2 亿元，同比+56.7%/+12.8%/+10.7%/+30.0%/+594.5%/+37.2%/+125.7%。（2）分渠道：2023 年公司直营/经销/电商收入分别为3.3/29.5/8.3 亿元，同比-10.0%/+40.4%/+98.0%。2021 年底公司启动供应链转型升级以来，较好把握住零食量贩、兴趣电商等流量红利，并依托多品类制造商的竞争优势，加速全渠道布局。

    　　利润端：规模效应逐步显现，供应链挖潜增效下或仍存提升空间。

    　　2023 年公司净利率同比+2.0pcts 至12.5%，其中毛利率/销售费用率/管理费用率同比-1.2/-3.3/-0.1pcts，渠道结构调整虽对毛利率略有影响但规模效益带来的效率提升使得费用率改善更为显著。2024Q1 在成本改善下利润增速表现亮眼，其中考虑Q1 股权支付费用为3040万元，去年同期为1205 万元，若还原股权费用内生盈利或更优。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年收入为51.9/65.7/82.7 亿元，归母净利润为6.6/8.6/12.2 亿元，对应PE 估值为20/16/11 倍。参考可比公司，给予2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值84.09 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品新渠道不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。