事件

    　　公司发布2023 年年度报告，2023 全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润41.15/5.06/4.76 亿元，同比42.22%/67.76%/72.83%，其中单Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.11/1.1/1 亿元，同比20.22%/32.62%/21.23%。

    　　同时，公司发布2024 年Q1 业绩预告，业绩增速超预期。一季度预计实现归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非净利润1.3-1.5 亿元，同比+32.18%-52.51%，基本每股收益0.77-0.87元/股。

    　　核心观点

    　　电商、零食渠道贡献增量，核心品类规模扩张、奠定市场基础。

    　　分渠道看，2023 年直营/经销/电商分别实现收入3.34/29.52/8.28 亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%。零食渠道2023 年收入占比进一步提升，毛利率低于经销渠道但净利率稳定，对公司整体业绩有积极影响，预计未来随着行业发展将翻倍式增长；电商渠道通过线上线下的协同曝光、自建供应链、总部专业团队统一运营等优势快速增长，短期费用投放力度较大、但没有亏损单品，全线实现盈利。定量流通渠道23 年围绕核心品类实现突破，未来持续深耕加密网点布局。分产品看，辣卤/烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17 亿元， 同比+56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67% 。

    　　分地区看， 华中/ 西南西北/ 华南/ 华东/ 华北东北分别实现16.2/5.72/5.26/4.95/0.73 亿元， 同比

    　　+44.55%/+23.75%/+9.71%/+33.67%/+73.66%。

    　　盈利能力持续加强，剔除股份支付费用影响后净利率提升显著。

    　　2023 年，公司毛利率/归母净利率为33.54%/12.29%，分别同比-1.18/1.87pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.4%，分别同比-3.27/-0.08/-0.63/0.09pct，其中23Q4 公司毛利率/归母净利率为31.06%/9.9%，分别同比-0.18/0.93pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.17%/4.77%/1.49%/0.18%，分别同比0.41/0.88/-1.33/-0.76pct。

    　　根据一季报业绩预告，我们大致判断24Q1 净利率存在季节性攀升，原因：1、旺季产能利用率高、带来各方面的规模效应，2、油脂等原料价格同比23Q1 下滑，3、年节礼盒产品毛利较高。

    　　公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。7 大核心品类持续扩容，计划未来将每1-2 年新增品类类目，同时战略上推出品类叠加品牌打法，母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛　　道提升品牌占有率。利润端来看，24 年主要原材料通过多种方式成本降低、叠加规模效应体现，利润将展现较高弹性。1）供应链端：在核心品类上公司致力于保持成本优势，通过原产地自建供应链、自动化智能制造水平提升、降低人工成本，规模效应体现。2）原材料端：对核心原料如油脂、魔芋精粉、马铃薯粉，通过低于23 年价格取得战略合作协议、或者锁定全年较大比例用料等方式去稳定价格。3）渠道端精准定价，由于生产前端优化带来的毛利增量可抵消终端个别价格竞争损益。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据公司发布的业绩预告，我们上调2024-2025 年收入预测至52.93/66.94 亿元（ 原预测值为52.90/65.27 亿元）， 同比+28.62%/+26.47%，上调2024-2025 年归母净利润预测至6.87/9.59亿元（原预测值为5.33/7.03 亿元），同比+35.74%/+39.73%。同时，我们新增2026 年收入预测81.99 亿元，同比+22.49%，未来三年收入复合增速25.8%；新增2026 年归母净利润预测12.15 亿元，同比+26.65%，还原股份支付费用影响后净利率提升至15%。未来三年EPS分别为3.5/4.89/6.2 元，对应当前股价PE 为20/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。