23 年圆满收官，24 年再上层楼

    公司23 年实现收入/归母/扣非净利41.2/5.1/4.8 亿，同比+42.2%/+67.8%/+72.8%；对应23Q4 收入/归母/扣非净利11.1/1.1/1.0 亿，同比+20.2%/+32.6%/+21.2%，符合前次业绩快报；此外公司业绩预告24Q1 实现归母净利1.5~1.7 亿元/同比+34.5%~52.4%， 扣非净利1.3~1.5 亿元/同比+32.2%~52.5%。公司23 年圆满收官，聚焦七大核心品类、魔芋/鹌鹑蛋大单品表现亮眼，小商品/定量装/量贩装全规格发展，零食量贩/抖快渠道不断突破。展望24 年，看好公司深入上游布局加强原料掌控力，高目标下势能不减、再上层楼，预计24-26 年EPS 3.43/4.39/5.50 元，参考可比公司24年PE 均值20x（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（42%）高于可比均值（30%），认可溢价，给予24 年26x PE，目标价89.18 元，“买入”。

    产品+渠道联动打造爆款单品，渠道变革红利持续兑现公司聚焦七大核心品类，产品+渠道联动势能延续，产品端，23 年辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果营收14.8/6.2/6.3/3.6/2.2/3.2/2.7 亿， 同比+56.7%/+10.7%/+12.8%/+30.0%/+125.7%/+594.5%/+37.2%，辣卤（其中魔芋营收同比+85.0%至4.8 亿元）、蒟蒻、蛋类零食等品类表现亮眼。渠道端，23 年直营商超/经销/电商营收3.3/29.5/8.3 亿，同比-10.0%/+40.4%/+98.0%，营收占比同比-4.7/-1.0/+5.7pct 至8.1%/71.7%/20.1%，电商渠道增速亮眼，经销渠道持续受益量贩渠道红利快速增长，23 年末公司经销商数量同比净增832 家至3315 家。

    规模效应显著推动23 年归母净利率同比+1.9pct23 年毛利率33.5%，同比-1.2pct（23Q4 同比-0.2pct 至31.1%），全年毛利率同比有所下滑主要系23 年毛利率相对更低的量贩/电商渠道收入占比提升、渠道结构调整影响。23 年销售费率同比-3.3pct 至12.5%（23Q4 同比+0.4pct 至13.2%），系公司持续调整营销战略、渠道结构变化及规模效应凸显；管理/研发费用率同比-0.1/-0.6pct 至4.4%/1.9%，费用精细管控/规模效应显现支撑23 年归母净利率同比+1.9pct 至12.3%（23Q4 同比+0.9pct至9.9%）。展望24 年，公司深入上游布局全产业链，产品+渠道驱动，原料掌控力提升、规模效应持续释放有望引领盈利能力向上。

    看好公司成长规划清晰，高目标引领下势能不减，维持“买入”评级看好公司规划清晰、具备持续打造爆款的能力，高目标激励渠道+产品势能延续，上调盈利预测，预计24-25 年EPS 3.43/4.39 元（前次3.32/4.08 元），引入26 年EPS 5.50 元，目标价89.18 元（前次86.32 元），维持“买入”。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。