事件

    　　2024 年03 日26 日，盐津铺子发布2023 年年报、2024 年第一季度业绩预告。

    　　投资要点

    　　业绩高质量增长，盈利能力有望持续优化

    　　2023 年公司总营业收入41.15 亿元（同增42%），主要系公司聚焦七大核心品类，多渠道/多品类快速发展所致，归母净利润5.06 亿元（同增68%），扣非净利润4.76 亿元（同增73%），主要系公司内部优化供应链效率，成本与费用管控效果显现。2023Q4 公司总营业收入11.11 亿元（同增20%），归母净利润1.10 亿元（同增33%），扣非净利润1.00 亿元（同增21%）。2024Q1 公司预计实现归母净利润1.5-1.7 亿元（同增34%-52%），扣非净利润1.3-1.5 亿元（同增32%-53%），业绩延续增长势能。盈利端，2023 年公司毛利率/净利率分别为33.54%/12.47%，分别同比-1pct/+2pct；2023Q4毛利率/ 净利率分别为31.06%/9.89% ， 分别同比-0.2pct/+1pct，费用优化带动净利率提升，目前公司已针对油脂等核心原料以较低价格签订锁价协议，2024 年毛利率端有望进一步优化。费用端，2023 年公司销售费用率/管理费用率分别为12.53%/4.44% ， 分别同比-3pct/-0.1pct ；2023Q4 销售费用率/管理费用率分别为13.17%/4.77%，分别同增0.4pct/1pct，主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比变化带来销售费用和日常管理费用增加，预计未来公司在电商渠道仍保持较高销售费用投入，但规模效应摊平下费用率保持相对稳定。

    　　新品培育红利释放，量贩零食/电商渠道延续高增

    分产品看，2023 年辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蛋类零食/ 果干坚果/ 蒟蒻果冻布丁/其他的营收分别为14.82/6.19/6.27/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25 亿元，分别同比增长57%/11%/13%/30%/595%/37%/126%/3%。辣卤零食持续夯实基本盘，同时新品鹌鹑蛋/蒟蒻营收增速亮眼，公司品类开发能力不断得到市场验证，品项储备充足。随着马铃薯粉基地和鹌鹑蛋养殖基地效能爬坡，公司有望进一步整合产业链，从而优化生产成本。分渠道看，2023 年直营/经销和其他/电商渠道营收分别为3.34/29.52/8.28 亿元，分别同比-10%/40%/98%。截至2023Q4，总经销商3315 家，较2023 年年初净增加832 家。经销和其他渠道增长主要系量贩零食系统贡献增量，同时公司电商渠道开发红利释放，目前在抖音等平台取得行业领先地位，2024 年公司将针对电商平台分品类精耕细作，借助供应链优势进一步扩大市占率。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为3.68/5.02/6.62 元，当前股价对应PE 分别为19/14/10 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。