事件：盐津铺子发布2023 年年报和24Q1 业绩预告，公司2023 年全年实现营业收入41.15 亿元，同比增长42.22%；归母净利润5.06 亿元，同比增长67.76%；扣非归母净利润4.76 亿元，同比增长72.84%。23Q4 实现营业收入11.11 亿元，同比增长20.22%；归母净利润1.10 亿元，同比增长32.64%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长21.23%。24Q1 实现归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长34.48%-52.41%；扣非归母净利润1.3-1.5 亿元，同比增长32.18%-52.51%。

    　　大单品持续构建，全渠道布局稳步推进。分产品看，公司七大品类动销积极，核心单品增势突出。辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食2023 年分别实现收入14.82/6.19/6.27/3.60/2.67/2.17/3.19 亿元，同比分别增长56.7%/10.6%/12.7%/30.0%/37.2%/125.7%/594.5%。辣卤零食中魔芋制品作为重点单品表现较好，23 年实现收入4.76 亿元，同比增长85.0%。

    　　分渠道看，2023 年直营商超/经销和其他/电商渠道收入分别为3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，直营渠道营收占比进一步降至8.13%。新渠道拓展拉动公司业绩增长逻辑未变，电商渠道持续推进高性价比产品布局，各品类精耕细作，积极应对渠道竞争。零食专营渠道24 年有望通过终端门店增长+公司SKU 增加+复购率提升实现规模增长。定量装品规23 年规模实现较大幅度提升，24 年收入增速预计高于整体水平。

    　　注重原料成本管控，盈利能力有所提升。毛利方面，2023 全年/23Q4 公司毛利率分别为33.54%/31.06%，23Q4 同比/环比分别-0.18/-1.88pcts。主要系渠道结构调整下，高毛利渠道收入占比有所下滑。费用端，2023 全年/23Q4 销售费用率分别为12.53%/13.17%，23Q4 同比/环比分别+0.41/+1.33pcts。主要系年底部分2024 年销售费用提前释放。2023 全年/23Q4 管理费用率分别为4.44%/4.77%，23Q4 同比/环比分别+1.36/+0.32pcts。综合来看，2023 全年/23Q4 公司归母净利润率分别为12.29%/9.90%，23Q4 同比/环比分别+0.93/-3.63pcts，盈利能力同比有所提升。展望2024 年，公司核心原材料基本已签订战略合作协议或提前锁定较大比例，预计2024 年原料成本有望降低。公司持续推进供应链上游布局和产线优化升级，预计产品体量提升下规模效应逐步显现，盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2024-2025 年归母净利润预测不变，新增2026 年归母净利润为10.25 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为3.43/4.36/5.23 元，当前股价对应P/E 分别为20/16/13 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。