业绩简评

    　　3 月26 日，公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度业绩预告。

    　　23 年实现营收41.15 亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76 亿元，同比+72.84%。

    　　24Q1 预计实现归母净利润1.5-1.7 亿元，同比增长34.48%-52.41% ； 实现扣非归母净利润1.3-1.5 亿元， 同比+32.18%-52.51%，业绩略超预期。

    　　核心单品成型，渠道红利释放。1）产品端，聚焦七大核心品类，品牌矩阵不断丰富，魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋迅速跻身大单品。23 年辣卤零食/休闲烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17 亿元，均具备双位数增长。其中核心品类辣卤魔芋、蛋类、蒟蒻分别同比+85%/594%/126%。2）渠道端，量贩零食、电商渠道高速牵引，其他渠道亦实现双位数增长，品牌影响力和渠道势能持续增强。23 年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为3.3/29.5/8.3 亿元，同比-10%/+40%/+98%。

    　　总成本领先战略、渠道结构调整驱动利润率提升。23 年/23Q4 净利率12.3%/9.9%，同比+1.9pct/+0.9pct。1）公司近年来陆续布局了芒果干、魔芋、鹌鹑蛋、马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基地，以保证供应稳定、质量可控及价格优势。24Q1 鸡蛋、油脂等部分原材料价格回落，整体生产成本持续下降。2）商超占比下降致销售费率降低，毛销差优化。23 年销售费率12.5%，同比-3.3pct,毛销差+2.1pct。3）23Q4 净利率环比下滑系股权激励费用、销售推广费用集中在Q4 计提，23Q4/24Q1 分别计提股权激励费用3004/3040 万元，24 年规模效应释放后期间费率有望优化。

    　　看好“多渠道+多品类”产生的复利效应，业绩增长具备持续性。

    　　渠道方面，量贩零食门店数持续扩张，叠加公司入驻品类增加，仍有较大发展空间；电商渠道依靠打爆款、拓分销、上新品等方式有望延续高增长。定量流通、散装BC 等渠道通过发展省外经销商、拓展网点数，有望维持稳健增长。供应链升级叠加成本下行，净利率有望进一步提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司24-26 年归母净利润分别为6.7/8.5/10.2 亿元，分别同比+32%/27%/20%。对应PE 分别为20x/16x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。