核心观点

    　　2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，整合上游延伸打造全产业链，实施股权激励进一步健全优化公司长效激励机制。公司战略参股零食很忙集团，有望继续拓展合作品类，进一步强化供应链优势和规模效应，未来1-2年内零食渠道红利依然存在，增长确定性较强，公司向上趋势延续。

    　　事件

    　　公司发布2023 年度业绩预告

    　　公司2023 年预计实现营业收入41-42 亿元， 同比增长41.70%-45.15%， 归母净利润预计为5-5.1 亿元， 同比增长65.84%-69.16%，扣非归母净利润预计为4.7-4.8 亿元，同比增长70.49%-74.12%；

    　　公司单Q4 预计实现营业收入10.95-11.95 亿元，同比增长18.58%-29.40%，归母净利预计为1.04-1.14 亿元，同比增长25.66%-37.72%，扣非归母净利预计为0.94-1.04 亿元，同比增长13.44%-25.51%。

    　　简评

    　　符合消费趋势，产品渠道乘势而上

    　　2023 年公司持续聚焦七大核心品类，包括辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全渠道合力，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。同时，公司不断打磨优化供应链，2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，整合上游延伸打造全产业链，布局马铃薯全粉工厂、鹌鹑蛋养殖基地，总成本领先优势不断扩大，致力于“以尽可能低的价格，让消费者享有安全、美味、健康的品牌零食”。

    　　成本回落，股权激励费用增加，盈利能力提升

    　　在成本方面，相比2022 年，2023 年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降。

    　　公司通过股权激励绑定团队信心，2023 年所得税前列支股份支付　　费用7395 万元，同增42.71%。以业绩预告中位数计算，公司2023 年预计实现归母净利率12.2%，同比提升1.7pcts，其中单Q4 归母净利率9.5%，同比提升0.5pcts。

    　　增资入股零食很忙集团，2024 年高增可期

    　　盐津铺子控股在12 月18 日向零食很忙集团增资3.5 亿元、持有其3.32%股权，公司与零食很忙+赵一鸣的绑定加深，而零食很忙集团旗下门店数量已经超过6500 家，是国内最大的量贩零食品牌。增资后公司有望继续加强与量贩零食龙头的合作关系，我们看好2024 年公司产品在量贩渠道的进店数量和的SKU 种类进一步提升，休闲魔芋、鹌鹑蛋等大单品有望继续高增。

    　　盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，核心品类产品快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为41.29/52.67/64.90，同比增长43%/28%/23%，净利润分别为5.04/6.64/8.13亿，同比增长67%/32%/22%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费力下降影响，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。