事件：公司披露2023 年第三季度报告，其中2023Q1-Q3，公司实现营业收入30.05 亿元（YOY=52.54%），实现归母净利润3.96 亿元（YOY=81.07%)，实现扣非归母净利润3.76 亿元（YOY=95.03%）。此外公司23Q3 单季实现营业收入11.11 亿元（ YOY=46.17%）， 实现归母净利润1.50 亿元（YOY=67.28%），实现扣非归母净利润1.45 亿元（YOY=82.89%）。

    　　单三季度收入规模继续环比提升，维持高成长性。23Q1-Q3 来看，收入毛利端，受益于公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，公司营收同比增长52.54%，此外受产品品类结构和渠道结构占比发生变化影响，毛利率同比减少1.90pct，毛利额同比增长44.57%。费用端，公司期间费用率同比降低5.77pct，其中销售费用率同比-4.94pct，管理费用率（含研发费用率）同比-0.85pct，财务费用率同比+0.02pct，此外所得税率同比提升2.27pct 至9.61%，因此实现归母净利润率13.18%（同比增加2.08pct），对应最终归母净利润为3.96 亿元（YOY81.07%）。

    　　23Q3 单独来看，收入毛利端，公司营收同比增长46.17%，毛利率同比下滑1.58pct，因此毛利额同比增长39.47%。费用端，公司期间费用率同比降低3.14pct，其中销售费用率同比-2.84pct，管理费用率（含研发费用率）同比-0.53pct，财务费用率同比+0.24pct，因此最终实现归母净利润率13.52%（同比增加1.71pct），对应最终归母净利润为1.50 亿元（YOY67.28%）。

    　　聚焦七大核心品类，产品渠道双轮驱动高增长。公司经历2021 年转型升级之后，2022 年第二季度起转型升级效果逐步显现，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】 逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。

    　　（1）产品端，公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外除优势散装外，公司发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。

    　　（2）渠道端，公司推动全渠道覆盖：在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、 校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品。

    　　盈利预测与投资建议。参照半年报业绩，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为38.60/49.50/62.25 亿元，归母净利润分别为4.99/6.75/8.87 亿元，对应EPS 分别为2.55/3.44/4.52 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的业绩成长性，我们继续给予公司32-38 倍的PE（2023E）估值区间，对应合理价值区间为81.60-96.90 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。