事件：

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收30.05 亿元，同比+52.54%，实现归母净利润3.96 亿元，同比+81.07%，实现扣非归母净利润3.76 亿元，同比+95.03%。

    营收延续快速增长趋势，产品渠道协同放量：

    公司前三季度实现营收30.05 亿元，同比+52.54%，其中23Q3 实现营收11.11 亿元，同比+46.17%，延续高速增长趋势。公司顺势而为把握渠道红利，积极拥抱量贩零食店、直播电商等快速增长的渠道，当前量贩零食行业延续快速扩店趋势，有望带动公司规模持续爬坡。同时拓展定量装补充布局流通渠道。产品方面，公司聚焦7 大核心品类，在全渠道布局赋能下，预计核心品类延续快速增长，培育品类实现快速放量。

    规模效应释放，带动净利率持续突破：

    公司前三季度实现归母净利润3.96 亿元，同比+81.07%，其中23Q3实现归母净利润1.50 亿元，同比+67.28%。公司聚焦核心品类，伴随产品销量提升，规模效应释放带动净利率持续向上，Q3 净利率提升1.74pct 至13.54%。其中毛利率受零食店等渠道占比提升、定量装占比提升等，发生结构性调整，Q3 同比-1.58pct 至32.94%。费用率同样受渠道结构调整同比-2.84pct 至11.84%，但公司坚持长期主义，持续投放品牌、渠道等费用。

    精进产品拓展渠道，股权激励锚定长期发展动能：

    公司对于渠道敏感度非常高，积极拥抱零食店等增量渠道，有力驱动整体规模向上。产品方面聚焦品类，精进产品力，规模效应释放增厚长期竞争力。9 月股权激励锚定三年营收复合增速25%，利润增速36%，激发长期发展动能。

    投资建议：

    结合公司业绩，我们将2023 年收入预期由39.34 亿元调整至41.52亿元，将利润预期由5.05 亿元调整至5.22 亿元。预计2023-2025 年收入增速分别为43.5%、25.3%、22.3%，利润增速分别为73.1%、27.7%、26.9%，看好盐津在渠道扩充、产品聚焦下的优秀成长性。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价101.08 元，对应2023 年38X PE。

    风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。