事件：盐津铺子发布2023 三季报。公前三季度公司实现收入30.0 亿元，同比+52.5%，归母净利润实现4.0 亿元，同比+81.1%，扣非归母净利润为3.8 亿元，同比+95.0%。单Q3 实现收入11.1 亿元，同比+46.2%，归母净利润实现1.5 亿元，同比+67.3%，扣非归母净利润为1.4 亿元，同比+82.9%。利润落在预告中枢，符合预期。

    　　收入端：渠道+品类共振发力，高基数下延续高增长。单Q3 公司在高基数下延续高增长，实现收入同比+46.2%。分品类看，公司聚焦辣卤、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力；分规格看，公司推动产品全规格发展，除优势散装外，发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求；渠道方面，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。战略规划上，公司拆解“渠道为王、产品领先、体系护航”的增长模式，努力实现产品领先及效率驱动。

    　　盈利端：成本改善叠加效率提升，业绩表现亮眼。单Q3 公司毛利率/销售/管理(含研发)/财务费用率分别为32.9%/11.8%/6.1%/0.3%，同比-1.6/-2.8/-0.5/+0.2pcts，Q3 净利率为13.5%，同比+1.7pcts，考虑Q3税前列支股权激励费用0.2 亿元，还原后Q3 净利润为1.7 亿元，对应净利率达15.2%。我们认为利润率持续提升原因包括部分原材料价格回落、费用精细化管控、生产效率及规模效应显现等。

    　　盈利预测：考虑公司全渠道强化及产品力增益，我们小幅上修盈利预测，预计2023-2025 年营业收入40.9/52.4/65.7 亿元（前值40.9/51.8/61.1 亿元），同比+41.5%/+28.1%/+25.3%，2023-2025 年归母净利润为5.3/6.6/9.1 亿元（前值5.3/6.5/8.4 亿元），同比+74.1%/+26.0%/+37.3%，对应PE 为29/23/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。