23Q3 产品+渠道驱动业绩表现亮眼，双轮驱动战略再升级

    23Q1-3 实现收入/归母净利/扣非净利30.0/4.0/3.8 亿元，同比+52.5%/+81.1%/+95.0%；对应23Q3 收入/归母净利/扣非净利11.1/1.5/1.4 亿，同比+46.2%/+67.3%/+82.9%，利润贴近预告中枢（前次预告Q3 归母净利同比+61.5%~72.6%）。23Q3 公司散装/定量装/小商品/量贩装全规格发展；零食量贩/抖音快手等渠道不断突破，产品+渠道联动打造新爆品；利润端，规模效应叠加费效比提升，盈利能力持续优化。展望看，公司双轮驱动战略再升级，强调渠道+产品+机制三方优化，二次激励扩大绑定核心人员，增长势能不减。我们预计23-25 年EPS 2.71/3.49/4.32 元，参考可比24 年PE均值23x（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（41%）高于可比均值（38%），认可溢价，给予24 年30x PE，目标价104.70 元，维持“买入”。

    　　核心品类与全渠道联动，收入延续高增态势

    　　23Q3 公司营收同比+46.2%，收入端保持较快增长，主要系公司全渠道布局、聚焦大单品势能延续：1）渠道端：KA、AB 类超市保持优势，零食量贩渠道增长势能不减，抖音、快手等电商新渠道持续放量，定量流通渠道不断突破。2）产品端：公司持续聚焦辣卤/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果七大核心品类，产品与渠道联动，全渠道合力推动鹌鹑蛋等新品快速增长。展望看，公司产品+渠道双轮驱动战略再升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，强调渠道+产品+机制三方优化，两期激励落地绑定核心人员，长效激励机制优化提升内部动力。

    　　规模效应促23Q3 归母净利率同比+1.7pct

    　　23Q1-3 毛利率同比-1.9pct 至34.5%（Q3 同比-1.6pct 至32.9%），毛利率同比下降主要系零食量贩及直播电商等低毛利渠道放量、渠道结构有所变化影响。费用方面，23Q1-3 销售费用率同比-4.9pct 至12.3%（Q3 同比-2.8pct至11.8%），主要系规模效应显现且公司营销战略调整，商超等渠道投入减少，销售人员精简、效率提升；23Q1-3 公司管理费用率4.3%，同比-0.5pct（Q3 同比+0.3pct 至4.4%），费用精细化管控强化叠加收入规模效应持续显现（其中股权支付费用增加致Q3 管理费率同比提升）；最终录得23Q1-3归母净利率同比+2.1pct 至13.2%（Q3 归母净利率同比+1.7pct 至13.5%）。

    　　高目标激励引领、高质量发展延续，维持“买入”评级我们看好高目标激励下，公司渠道+产品+机制三方优化、势能延续，略上调盈利预测，预计23-25 年EPS 2.71/3.49/4.32 元（前值2.66/3.44/4.30元），给予24 年30x PE，对应目标价104.70 元（前次101.08 元），“买入”。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，区域扩张缓慢风险，食品安全问题。