事件：公司公告2023 年三季报，2023 年1-9 月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.05/3.96/3.76 亿元，同比+52.54%/+81.07%/+95.03%。23Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润11.11/1.50/1.45 亿元，同比+46.17%/+67.28%/+82.89%，收入略高于预期，利润符合前期业绩预告区间。2023 年1-9 月基本EPS 为2.07 元。

    　　渠道势能延续，产品势能释放，Q3 收入高增。23Q3 公司收入同比+46.17%，收入增长主要驱动为：1）单品：魔芋、鹌鹑蛋品类维持放量高增，预计含税销售口径下，魔芋、蛋类Q3 销售均过亿元，蒟蒻淡季保持稳健；2）渠道：调整KA、AB 类超市，保持优势，此外重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，预计Q3 线上收入增速超过大盘，量贩前三季度收入占比约19%+，量贩、电商维持高增，渠道势能持续增强；3）产品规格：除散装外，全力发展定量装、小商品及量贩装，满足各种场景需求，Q3 定量装增速较快，预计山东、川渝等地区定量装收入增速约50%+。

    　　供应链效率提升，叠加规模效应，盈利能力大幅提升。23Q3 归母净利率为13.52%，同比+1.71pct，扣非归母净利率为13.02%，同比+2.61pct，盈利能力同比维持大幅提升：1）23Q3 毛利率为32.94%，同比-1.58pct，判断主要系渠道结构变化，Q3 零食量贩、线上渠道收入占比提升；2）23Q3 总费率为18.23%，同比-3.14pct，供应链、渠道效率双提升背景下，总费率同比维持下降，其中销售/管理/研发/财务费率同比-2.84pct/+0.33pct/-0.86pct/+0.24pct，销售费率下降判断与零食量贩渠道占比提升有关；3）23Q3 股份支付费用列支同比+1135.53 万元（计入销售、管理费用），相关费率2.17%，同比+0.49pct，主要系摊销节奏、叠加期数不同所致，剔除激励费用干扰，23Q3 实际盈利能力更高。

    　　盈利预测及投资建议：公司战略逐步聚焦核心七大品类，并全力打磨小品类供应链，22Q2 至今转型升级效果持续显现，爆品迭代接力、渠道快速抓住风口。未来公司有望实现从渠道型企业升级为“产品领先+效率优先”，产品+渠道+体系三轮驱动下收入有望维持高增，供应链整合效率提升背景下，盈利能力有望持续提升，叠加两期股权激励与高管、核心骨干的绑定，业绩兑现能力有望加强。我们根据三季报，略微调整了盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为40.49/50.88/63.76 亿元，同比增长39.9%/25.7%/25.3%，归母净利润为5.09/6.65/8.66 亿元，同比增长68.8%/30.7%/30.3%，对应2023 年10 月30 日收盘价，2023-2025 年PE 估值为30/23/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段；原料价格大幅上涨；食品安全风险。