业绩简评

    　　10 月30 日公司发布2023 三季报，23Q1-Q3 实现营收30.04 亿元，同比+52.5%；实现归母净利润3.96 亿元，同比+81.1%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比+95.0%。其中，23Q3 实现营收11.11 亿元，同比+46.2%；实现归母净利润1.50 亿元，同比+67.3%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比+82.9%，业绩贴近此前预告上限。

    　　经营分析

    　　“产品+渠道”双轮驱动，收入维持高增态势。分渠道看，1）零食量贩头部品牌开店速度超预期，叠加SKU 进场数量增加，Q3 零食专营渠道月销环比持续改善。2）电商渠道聚焦打造爆品矩阵，目前在抖音取得领先地位，通过社交渠道传播及种草，全面带动其他平台高速增长。3）公司在全国范围内持续开拓经销商，随着业务拓展和渠道下沉，华南、华北区域增速较快。预计Q3 实现双位数增长。从产品端来看，核心品类爬坡速度快，其中魔芋、鹌鹑蛋表现最为亮眼，公司亦于近期发布全新子品牌“大魔王”，结合魔芋精粉供应优势，预计快速抢占辣味魔芋市场份额。

    　　“产品领先+效率驱动”，规模优势突出，净利率持续改善。23Q3公司毛利率/ 净利率分别为32.9%/13.43% ， 分别同比-1.6pct/+1.8pct。毛利率下滑系渠道结构变化，但毛销差持续改善代表公司成本端优化、规模效应释放。1）各项原材料，如油脂、大豆、包材等成本下降。且公司积极布局上游产业链，鹌鹑蛋、魔芋成本低于行业采购均价，大单品规模效应提升。2）下游渠道变革带动全产业链效率提升，传统商超渠道占比持续下降，费率端逐步优化。23Q3 公司销售/ 管理/ 研发费率分别同比-2.8pct/+0.3pct/-0.9pct，管理费率小幅增长系今年两度发布股权激励留住核心人才。

    　　升级转型效果显著，年内业绩持续超预期。渠道端，除借助新兴渠道快速放量外，公司还大力拓展定量流通、CVS、会员商超等渠道，积极补齐短板，实现多渠道驱动。产品端，公司聚焦7 大品类进行研发，并以多品牌、多品类战略持续丰富产品矩阵，全面启动供应链转型升级提升产品力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司 23-25 年归母净利分别为5.4/6.9/8.3 亿元，同比增长80%/28%/20%，对应PE 分别为28x/22x/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。