3Q23 利润符合市场预期

    　　3Q23 利润符合市场预期。1Q-3Q23 实现营业收入30.05 亿元，同比+52.54%；归母净利润3.96 亿元，同比+81.07%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比+95.03%。3Q23 实现营业收入11.11 亿元，同比+46.17%；归母净利润1.50 亿元，同比+67.28%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比+82.89%。

    　　发展趋势

    　　3Q23 收入同比增速超46%、环比+11%，电商、零食量贩及定量流通渠道规模继续增长。我们预计3Q23 电商渠道、零食量贩渠道规模均呈现环比增长趋势，逐月爬坡。另外对于定量流通渠道，公司2H23 开始将其定位为未来三年重要突破渠道，目前重点推广魔芋丝、蒟蒻果冻、鹌鹑蛋产品，且10 月底公司正式落地“大魔王”魔芋素毛肚品牌发布会，至此盐津铺子“1+7”品牌战略首个子品牌正式落地。

    　　3Q23 净利率约13.5%，保持稳健，毛销差同比+1.3ppt。尽管公司渠道结构变化（具有较低毛利率和较低费用率特点的零食量贩及电商渠道规模及占比增加）、但是公司供应链效率和费用投放效率有所提高，公司3Q23 毛利率同比-1.6ppt 到32.9%，销售费用率同比-2.8ppt 到11.8%，综合来看毛销差同比+1.3ppt，盈利能力保持稳健。另外，3Q23 研发费用0.18 亿元（金额同比/环比-4.3%/-14.8%），3Q23 税前股份支付费用0.24 亿元。

    　　展望4Q23-2024 年：4Q23 渠道月销将继续放量，2024 年魔芋辣卤、鹌鹑蛋及蒟蒻贡献增量。2024 年定量流通渠道目标增速快，公司将重点打造辣卤、鹌鹑蛋两个Rmb10 亿级体量大单品，电商渠道将继续扩充品类并增加复购，我们预计零食量贩渠道仍有望借助龙头（零食很忙）的加速整合及其他平台SKU 数增加保持较快增速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到3Q23 渠道结构变化后，公司毛销差仍有提高，我们提高2023 年利润预测10.7%到5.30 亿元，我们保持2024 年利润6.59 亿元。目前股价对应 2023/2024 年P/E 分别为29.0/23.4 倍。我们维持目标价95 元不变，目标价对应2023/2024 年P/E 分别为35.2/28.3 倍，对应21%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　渠道流量下降或新渠道增速放缓风险，食品安全风险。