事件：公司公布2023 年三季报，报告期内实现收入30.05 亿，同增52.54%，实现归母净利润3.96 亿，同增81.08%，实现扣非净利润3.76 亿，同增95.03%。测算23Q3 实现收入11.11 亿，同增46.17%，实现归母净利润1.50 亿，同增67.28%，实现扣非净利润1.45 亿，同增82.89%。与此前业绩预告一致，符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年净利润分别为5.33、6.79、8.59 亿元，同比增长为77%、27%和27%，对应EPS 分别为2.72、3.46、4.38 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为29x、23x、18x，维持增持评级。我们看好公司产品和渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现快速增长，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。

    　　产品渠道双轮驱动，23Q3 收入同增46.17%。公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果等七大核心品类；预计鹌鹑蛋、魔芋制品两大新品表现亮眼，月销数据持续爬坡，其中鹌鹑蛋上新“蛋皇”溏心卤蛋，魔芋制品推出“大魔王”子品牌，定位片状魔芋素毛肚；深海零食、薯片、辣卤零食延续此前快速增长趋势，我们预计增速保持在30%以上。渠道方面，公司持续推动全渠道覆盖，其中零食渠道与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，月销持续环比增长，预计零食渠道占比接近20%；电商渠道在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，收入表现亮眼，预计电商渠道收入占比提升至20%以上。此外，预计散称渠道同样保持双位数以上增长。

    　　优化费用投放，盈利能力提升。根据公司公告，23Q3 公司实现毛利率32.94%，同比下降1.58pct，主要系公司产品结构以及渠道结构占比发生变化。公司23Q3 分别实现销售/管理/ 研发/ 财务费用率11.84%/4.45%/1.60%/0.33%， 分别同比-2.84pct/+0.33pct/-0.86pct/+0.24pct。公司通过调整渠道结构优化销售费用，23Q3 毛销差同比提升1.26pct 至21.09%，研发费用率因规模效应下降。综上，23Q3 公司实现净利率13.45%，同增1.74pct。

    　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期

    核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件