核心观点

    　　公司由渠道驱动增长升级为 【产品+渠道】双轮驱动增长，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。新兴零食专营渠道快速发展的背景下，公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等头部品牌深度合作，充分享受渠道红利，未来1-2 年内零食渠道红利依然存在，增长确定性较强，公司向上趋势延续。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入30.05 亿元，同比增长52.54%，归母净利润3.96 亿元，同比增长81.07%，扣非净利润3.76 亿元，同比增长95.03%；

    　　公司单Q3 实现营业收入11.11 亿元，同比增长46.17%，归母净利润1.50 亿元，同比增长67.28%，扣非净利润1.45 亿元，同比增长82.89%。

    　　简评

    　　产品领先+效率驱动，全渠道高增长延续

    　　公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，产品全规格发展，除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。公司基础核心品类魔芋丝、鱼豆腐、薯片等继续保持高增速，新推核心品类鹌鹑蛋、蒟蒻果冻等取得迅猛增长。

    　　毛销差持续提升，盈利能力持续提升

    　　在成本方面，前三季度大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降。公司前三季度毛利率34.45%，同比下滑1.9pcts，其中单Q3 毛利率32.94%，同比下滑1.58pcts，主要系公司产品品类结构和渠道结构占比发生变化。公司单Q3 销售费用率11.84%，同比下滑2.84pcts，公　　司Q3 毛销差同比提升1.3pcts，成本优化与规模效应持续释放，带动公司盈利能力提升。公司前三季度归母净利率13.18%，同比提升2.08pcts，其中单Q3 归母净利率13.52%，同比提升1.71pcts。

    　　量贩渠道红利延续，成长势头强劲

    　　公司第一大客户零食很忙在全国保持高速扩张势头，零食很忙门店迅速增长，23 年5 月进入武汉，目前湖北门店数量已超800 家，10 月零食很忙官宣全国门店已经突破4000 家。公司的其他量贩零食客户如零食有鸣、赵一鸣等，也处在快速跑马圈地过程中。零食有鸣在23 年7 月末宣布全国门店数量突破2000 家，赵一鸣8 月中宣布在旬全国门店突破2000 家。公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，充分享受渠道红利，成长势头强劲。

    　　盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，核心品类产品快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。我们上调公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为42.85/54.76/67.61，同比增长48%/28%/23%，净利润分别为5.18/6.89/8.45亿，同比增长72%/33%/23%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；疫情导致消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。