事件：盐津铺子发 布2023 半年度业绩预告，2023 年上半年公司实现归母净利润为2.4-2.5 亿元，同比+86%-94%；扣非归母净利润预计2.26-2.36 亿元，同比+99%-108%。其中Q2 归母净利润预计1.28-1.38亿元，同比+91%-105%；扣非归母净利润预计1.28-1.38 亿元，同比+98%-113%。

    　　点评：

    　　利润略超预期，产品渠道共同发力，生产成本有所改善。23 年Q2 公司归母净利润同比+90%-105%，略超出预期。1）产品端，公司进一步升级为聚焦七大品类，上半年实现较大幅度增长，其中新品类鹌鹑蛋、蒟蒻表现良好。2）渠道端，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，电商、CVS、零食量贩实现快速增长，其中零食渠道已经约零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等展开深度合作，有望持续受益于零食系统的扩店以及单点合作SKU 的提升；电商渠道上，在抖音平台与主播种草引流，持续电商渠道保持较高增长。3）成本端，上半年棕榈油等原材料价格有所回落，整体生产成本改善，有望推动毛销差进一步提升。

    　　23 年展望：渠道红利持续释放，23 年业绩考核目标可期。展望全年，1）产品端，公司在持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干、蒟蒻、鹌鹑蛋），随着产品的持续放量，供应链的规模效有望不断显现。2）渠道端，23 年零食、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放，公司已和主流热门零食专营品牌达成合作，其中22 年零食很忙系统实现营收2.11 亿元，占比7.31%，成为为公司第一大客户；引入辣卤玩家企业管理合伙企业（主要为电商部门核心骨干团队成员）作为盐津电子商务有限公司股东，促进公司电商业务的发展。3）成本端，上半年原材料成本整体有所回落，叠加供应链的规模效应，有望推动成本端进一步改善。同时随着零食专营等新渠道占比提升，销售费用率有望进一步优化。我们认为随着各渠道持续拓展放量，有望推动经营效率持续优化。考虑上半年公司所得税前列支股份支付费用1981.21 万元，预计公司23 年上半年已完成利润考核目标的51%-53%，全年业绩考核目标（营收不低于32.5 亿，未扣除股权激励成本净利润不低于4.6 亿）完成可期。

    　　中长期展望：渠道结构持续优化，单品规模提升带动利润率改善。公司持续推进全渠道覆盖，积极拓展CVS、零食专卖店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，并发展定量装、量贩装产品满足各种场景需求，推动渠道结构有望持续优化、放量。公司聚焦六大核心品类，带来供应链的规模效应，持续打造高性价比产品，随着单品规模持续提升，单品利润率有望稳步改善，推动公司整体利润率持续改善。

    　　投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。考虑公司鹌鹑蛋、蒟蒻新品快速放量，零食渠道持续加强深度合作，我们上调公司2023-2025年收入预测至40.09/51.56/63.41 亿元，同比+39%/+29%/+23%，归母净利润分别为5.11/6.71/8.70 亿元，同比+70%/+31%/+30%，EPS 分别为2.61 /3.42/4.44 元。我们按照2023 年业绩给40 倍PE，一年目标价104 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题。