投资要点

    　　盐津铺子再发股权激励，计划拟授予的限制性股票数量为220 万股，占总股本的1.71%，授予价格61.25 元/股，激励对象包括公司高管和核心技术人员在内的共86 人。

    　　公司再发股权激励，计划拟授予的限制性股票数量为220 万股，占总股本的1.71%，授予价格61.25 元/股，激励对象包括公司高管和核心技术人员在内的共86 人。

    　　考核要求：以2022 年为基准，考核2023-2025 年度业绩：

    　　第一个解禁期：相比2022 年，2023 年营业收入增长率不低于25%，且净利润增长率不低于50%；

    　　第二个解禁期：相比2022 年，2024 年营业收入增长率不低于56%，且净利润增长率不低于95%；

    　　第三个解禁期：相比2022 年，2025 年营业收入增长率不低于95%，且净利润增长率不低于154%。

    　　数据对应：2022 年公司收入28.94 亿元，扣非净利润且剔除股份支付费用影响为3.196 亿元；由此，若要实现股权激励目标，则23-25 年公司收入和净利润（扣非净利润且剔除股份支付费用影响后）分别为：

    　　2023 年不低于：收入36.17 亿元，同比25.0%；且利润4.79 亿元，同比50%；2024 年不低于：收入45.14 亿元，同比24.8%；且利润6.23 亿元，同比30%；2025 年不低于：收入56.42 亿元，同比25.0%；且利润8.12 亿元，同比30.26%。

    　　23-25 年收入CAGR 为24.93%；利润CAGR 为36.44%。

    　　费用摊销：需摊销总费用13884.2 万元，2023-2026 年每年摊销分别为4724 万元、5669 万元、2719 万元、771 万元。

    　　公司再发股权激励，且同时考核收入和利润，彰显公司长期发展信心，重视经营质量的持续提升，继续看好公司长期发展。

    　　短期来看，市场更多的因为零食量贩渠道的放量来定义盐津铺子近年的增长，但是我们认为公司是全渠道全线开花，借助当前渠道变革红利期，真正通过自身战略的调整，演绎多品类和全渠道的全面增长。收入端传统直营商超追求稳健，利润为先；定量流通、零食量贩快速增长，散装BC 渠道受益于渠道下沉持续发力；电商渠道多平台布局，实现高速增长。中长期来看，当前公司产品从高成本下的“高品质+高性价比”逐步升级成长为“低成本之上的高品质+高性价比”，由“渠道驱动”增长升级为“产品+渠道双轮驱动”增长。更为清晰的规划和战略和高效优秀的团队有效保证公司在长期的发展中拥有较强的竞争力和竞争优势。

    　　维持买入评级，维持此前盈利预测。我们预计公司2023 年-2025 年实现收入分别为38.02、46.28、55.33 亿元，同比增长分别为31.39%、21.74%、19.54%；预计2023-2025 年实现归母净利润4.80/6.02/7.48 亿元，同比增长分别为59.24%、25.30%、24.34%。预计23-25 年EPS 分别为3.73/4.68/5.82 元，对应PE 分别为33.39/26.64/21.43 倍。23 年我们给予45 倍PE，目标市值215 亿左右。当前仍有空间，给予“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期风险、原材料成本波动风险、食品安全风险。