公司近况

    　　公司发布限制性股权激励计划（草案），拟授予限制性股票数量220 万股，占目前总股本的1.71%。激励对象合计86 人，董事及高级管理人员合计6 人（获授的限制性股票数量55 万股，占总比例的25%），核心业务人员合计80人（获授的限制性股票数量165 万股，占总比例的75%）。授予价格：61.52元/股。

    　　评论

    　　新一轮激励计划2023 年目标调高，2024-2025 年目标乐观、高于市场预期。

    　　以2022 年为基准，考核2023-2025 年度，2023 年收入/净利润增长不低于25%/50%，2024 年收入/净利润增长不低于56%/95%，2025 年收入/净利润增长不低于95%/154%。换算为绝对值：2023/2024/2025 年收入不低于36.1/45.1/56.4 亿元，净利润不低于约4.8/6.24/8.13 亿元，备注其中净利润为扣非净利润且剔除激励计划股份支付费用影响数值。换算为同比增速情况：

    　　2023/2024/2025 年收入同比增速约25%/25%/25%，净利润同比增速约50%/30%/30%。其中2023 年收入/利润目标值比上一轮股权激励目标上调近11%和4.3%。

    　　我们认为公司激励将持续调动员工积极性，中期收入、利润增长趋势向好。

    　　盐津铺子在上市后于2019 年、2021 年均做了限制性股票激励计划（其中2022 年1 月对2021 年考核目标进行了调整），2023 年为第三次持续性激励计划，我们认为连续性的激励计划有利于持续调动员工积极性、并且也是公司进取求变的狼性文化的表现。目前盐津铺子主要聚焦休闲零食六大品类（辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干），打磨供应链和提升产品力。

    　　未来三年将通过产品全规格、渠道全覆盖的方式进行持续放量，在保持原有KA、AB类商超散称产品优势外，将持续发力电商、CVS、零食专卖店等渠道，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，我们预计未来三年公司处于渠道放量期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到股权激励费用计提，我们下调2023 年归母净利润5.3%至4.58 亿元；考虑到2024 年公司全渠道放量趋势向好、利润率具有改善空间，我们上调2024 年归母净利润8.8%至6.37 亿元。我们维持142.5 元目标价，维持跑赢行业评级，目标价对应2023/24 年40/29 倍P/E。当前股价对应2023/24 年35/25 倍P/E，当前股价距离目标价约有14.3%上涨空间。

    　　风险

    　　渠道流量下降或新渠道增速放缓风险，食品安全风险。