高目标激励落地，增长势能向上

    　　5.5 日公司发布股权激励草案，拟向不超过86 名激励对象授予不超过 220万股限制性股票（占总股本的1.7%），授予价格61.52 元/股，考核要求23-25年营收较22 年增长率不低于25%/56%/95%，扣非净利（剔除股份支付费用影响）较22 年增长率不低于50%/95%/154%。本次为继21 年股权激励后的新一轮股权激励计划，同时对收入和利润提出较高要求，充分彰显公司高质量增长的信心和决心，同时有望充分调动核心人员积极性，共享发展成果。公司聚焦六大核心品类，推进全渠道布局，产品+渠道双轮驱动，改革势能有望持续释放，预计23-25 年EPS 3.73/4.80/6.23 元，参考可比23 年均PE 35x（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（39%）高于可比均值（34%），认可溢价，给予23 年45x PE，目标价167.85 元，“买入”。

    　　绑定核心员工，形成发展合力，高目标彰显高质量增长信心1）覆盖员工：激励对象不超过86 人，包括公司董事、高管及核心技术人员；2）激励力度：授予限制性股票数量不超过220 万股（占总股本的1.7%），授予价格61.52 元/股；3）考核目标：以2022 年为基数，23-25 年营收增速不低于25%/56%/95%（对应年同比增速25%/25%/25%），且扣非归母净利（剔除股份支付费用影响）增速不低于50%/95%/154%（对应年同比增速50%/30%/30%）；4）对应23-26 年摊销成本0.47/0.57/0.27/0.08 亿，对利润影响相对可控。本次激励同时对收入和利润提出较高增长要求，彰显公司长期高质量发展的信心，充分调动核心人员积极性，共享发展成果。

    　　产品+渠道双轮驱动，强劲增长势能有望延续

    　　我们看好在高目标激励支撑下，改革势能持续释放有望支撑业绩保持较快增速：1）产品端：公司聚焦六大品类，依托供应链能力打造性价比核心优势；2）渠道端，积极推进全渠道布局，经销渠道逐步实现产品全规格发展及全价格带覆盖；电商渠道（尤其是直播电商）、零食量贩店（如零食很忙、戴永红）等新兴渠道表现亮眼。受益于售点下沉/大单品打造（经销渠道）、SKU导入/渠道自身红利（新兴渠道），全渠道布局仍有较大增量空间。3）利润端：随着原材料价格趋稳回落，同时叠加聚焦核心单品后规模效应进一步释放，经营效率提升、产品及渠道结构优化有望引领公司利润率中枢向上。

    　　改革红利稳步释放，维持“买入”评级

    　　参考股权激励目标，我们维持23 年盈利预测，上调24-25 年盈利预测，预计23-25 年EPS 为3.73/4.80/6.23 元（前次3.73/4.77/5.83 元），给予23年45x PE，维持目标价167.85 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。