休闲零食为食品行业内迭代最快的细分行业，公司管理层思路清晰、对行业变化把握到位、执行力强，以变制变，带领公司在多轮行业迭代中稳健增长。短期看，伴随改革红利持续显现，公司经营趋势向好，公司23Q1 实现营收yoy+55.37%，扣非归母净利润yoy+100.33%，业绩持续验证；中长期维度尽管面临行业持续变化的挑战，但我们相信在强思考力、执行力的管理层带领下公司仍能实现稳健增长，看好公司在近万亿休闲食品市场的市占率提升，建议持续关注。

    　　渠道：改革成果持续显现，春糖招商助力定量流通装拓展，增长动力足。公司在发展历程中结合行业变化持续调整战略，早期充分把握商超流量红利，21 年后战略性收缩直营商超模式、加大经销渠道拓展、并积极突破定量流通、零食专营、电商等渠道，22Q2 起营收实现稳健增长，转型成果持续兑现，渠道结构等亦持续优化。站在当下时点，公司在零食专营渠道上仍有较大放量空间，23 年4 月春糖招商助力定量流通装拓展，电商渠道打法逐渐成熟，基本盘BC 散称等业务稳健增长，增长动力仍然充足，经营势头向好。

    　　产品：深度考量定位国民零食，不断突出"产品"要素，多品类持续增长。公司深挖消费者需求后确定产品定位为国民零食，战略层面不断突出"产品"要素，21-22 年战略由过去的单纯的渠道驱动增长升级为产品渠道双能驱动，23 年进一步深化至产品领先战略。增长驱动上，从早期的凉果蜜饯、到后期的豆干、鱼豆腐、烘焙、薯片等，公司的品类孵化能力得到持续验证，现公司聚焦六大核心品类，公司围绕核心产品进行多规格、多渠道、多消费场景拓展，叠加品类持续迭代升级，高增长有望延续。

    　　供应链：全面启动供应链转型升级，眼光前瞻布局上游产业链。1）供应链改造：公司于2021 年全面启动供应链转型升级提升产品力，大力发展智能制造，持续加大研发投入，推进数字化改革，推动供应链数量做减法、体量做加法，公司22 年入围智能制造示范工厂揭榜单位。2）上游布局方面：公司眼光前瞻进行魔芋及鹌鹑蛋上游布局，子公司津为主要涉及魔芋to B 业务，目前已与绝味鸭脖、廖记棒棒鸡等达成合作，魔芋总产值10 亿，实现从魔芋精粉到魔芋胚，智能化全产业链制作。

    　　新三年战略开启，以变制变，看好公司在近万亿市场的市占率提升。23 年为公司新三年战略目标的第一年，公司将继续以股权激励目标为指引，完善"产品+渠道"双轮驱动增长模式，推动公司高质量发展。 公司于23 年4 月与极之致管理咨询签订战略合作协议，新的合作预计有望为公司管理、组织激发等进一步赋能、帮助公司更好地应对持续变化的市场环境。公司管理层思路清晰、执行力强、以变制变，看好公司在近万亿休闲食品市场的市占率提升。

    　　公司经营趋势向好，预测公司2023-25 年EPS 3.80/4.75/5.79 元（调整前23/24 年为3.29/4.07元），使用可比公司估值法给予23 年39 倍PE 估值，对应目标价148.2 元，维持"买入评级"。

    　　风险提示

    　　渠道拓展不及预期，产品推广不及预期、食品安全及供应链风险、行业竞争加剧、需求疲软