事件：公司于4 月20 日发布23Q1报告。

    　　点评：

    　　全渠道放量驱动，收入超预期。23Q1 盐津实现营收8.93 亿元，同比+55.37%，23Q1 营收高增超预期，主要系公司聚焦六大核心品类，零食量贩/电商/社区团购等全渠道快速放量。2022 年年报显示单零食很忙贡献收入2.11 亿，电商渠道贡献2.8 亿的收入增量，我们预计23Q1 零食量贩和电商渠道延续高增态势。兴盛优选等社区团购渠道我们预计也在持续快速放量，23Q1 直营KA 下降的边际影响预计降低，BC 散装通过扩张点位我们预计在23Q1 亦有不错表现。流通和定量装，在薯片、素毛肚以及鹌鹑蛋等合适产品加持下，有望持续提升市场份额。

    　　品类聚焦+规模效应，盈利能力持续提升。归母净利润落在预告中位数，对应归母净利率12.5%，盈利能力环比向上。其中毛利率为34.6%，同比-4.0pct，我们预计主要系渠道结构占变化的影响。23Q1 销售费用率和管理费用率分别为13.77%/4.38%，同比-6.3pct/1.3pct，毛销差同比提升明显，管理费用率下降，规模效应进一步体现。现金流量端，销售收现为9.68 亿元，同比+54.1%，和收入高增相匹配，经营净现金流为0.79亿元，同比-9.23%，我们预计主要系渠道收款节奏及加大原材料储备影响。

    　　盈利预测与投资评级：展望后续，公司自21Q2 转型升级，22 年效果显著。产品策略上从【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。具体来看，零食量贩渠道具备趋势性红利，盐津铺子21 年起即全面拥抱该渠道，后面有望持续享受行业红利。电商社交渠道快速发展，公司在线上聚焦大单品策略，有望进一步提升品牌力和销量。直营KA 占比逐步降低，人流量下滑对于公司边际影响有望降低。BC 超通过扩张点位，我们预计将实现稳步增长。流通和定量装，流通渠道空间广阔，公司打造了辣卤等核心品类，后续加速放量可期。全渠道驱动下，盐津营收向上势头强劲。盈利能力端，作为自带生产端的企业，后续规模效应有望进一步推动利润率提升。我们预计23-25 年每股收益分别为3.83、4.91、6.12 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧