核心观点：

    　　渠道红利持续释放，23Q1 业绩加速增长。公司披露2023 年一季度报告，公告23Q1 营业收入8.93 亿元，同比增长55.37%；归母净利润1.12 亿元，同比增长81.67%。公司23Q1 收入略超预期，增速较快主要由于：（1）22Q1 疫情扰动、春糖取消等原因导致低基数。（2）受益于疫后需求复苏、春节后复工节奏更快，公司23Q1 经销商备货积极、终端动销良好。（3）公司21 年改革面对全渠道，22 年改革红利释放，23Q1 延续增长态势。分渠道看，预计23Q1 公司KA 商超和BC 超收入增长稳健，电商和定量流通渠道维持高增长，零食很忙等量贩店月销继续爬坡。公司23Q1 净利润处于此前业绩预告1-1.2 亿元的中等水平，符合预期。公司23Q1 净利率为12.56%，环比22Q4 增加3.52pct，主要源于毛利率环比增加。公司23Q1 毛利率34.57%，环比22Q4 增加3.34pct，受益于原材料价格下降、规模效应以及年货促销前置影响。

    　　行业新一轮渠道铺货，23 年新渠道有望贡献增量。（1）收入端：根据我们的休闲食品行业深度，行业大单品和新品逻辑较弱，行业性投资机会主要来自渠道变革下的新一轮铺货。展望本轮渠道变革，零食量贩店、现代便利店、会员超市、社区团购等新渠道终局空间大，预计强管理团队和供应链的盐津铺子有望受益。公司在电商、零食量贩、定量流通渠道红利有望持续释放。（2）利润端：预计23 年净利率改善，源于规模效应和原材料价格下降推动毛利率改善。预计费用率有望平稳。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入37.98/47.91/56.79 亿元，同比增长31.27%/26.13%/18.53%；归母净利润4.81/6.14/7.41 亿元，同比增长59.49%/27.76%/20.60%；对应PE 估值34/27/22 倍。

    　　给予23 年PE 估值40 倍，合理价值149.56 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧。渠道扩张不及预期。产品动销不及预期。