事件：公司发布2023年第一季度报告公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营业收入8.93 亿元，同比增长55.4%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长82.8%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比增长100.3%。一季度实际利润落在此前业绩预告区间中间位置，收入、利润均超此前市场预期。

    　　23Q1 收入高增55.36%迎开门红，与部分渠道放量超预期有关23Q1 公司收入同比大幅增长55.36%，环比22Q4 进一步加速，超此前市场预期，主因公司春节备货季订单旺盛、部分细分渠道开拓进展略超预期，预计零食专营、定量流通、电商等渠道在23Q1 延续强成长性。

    　　23Q1 净利率进一步提升至12.5%，渠道结构优化显著提升费投效率23Q1 公司实现归母净利率12.5%，同比提升1.8pp，环比22Q4 提升3.5pp。在全渠道转型背景下，我们重点跟踪毛销差指标来观察公司的渠道运营效率变化，23Q1 毛销差20.80%，同比提升2.3pp，主因零食专营、经销渠道等更高效渠道收入贡献比例提升，公司对销售费用使用效率相对较低的商超渠道进行主动优化。费用方面，2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/4.4%/2.7%/0.3%，同比-6.3/ -1.3/+0.5 /-0.1pp，反映全面战略转型的降费提质效果显著。值得注意的是，公司23Q1 研发费用约2434 万元，同比接近翻倍（+94.35%），与公司重视产品研发创新的特征相符。我们认为在零食行业产品快速迭代的背景下，公司产品研发创新能力突出将成为公司重要的竞争优势之一。

    　　全渠道发展增强经营韧性，多驾马车齐发力拉动业绩增长23 年公司继续推进全渠道战略，同时持续增强供应链能力，为渠道扩张与渠道下沉提供有力支撑。其中公司与零食很忙等头部零食专营品牌合作较早、合作基础稳固，当前零食专营业态蓬勃发展，公司23 年继续深化与零食很忙的合作，并加快与其他零食专营品牌的合作，预计23年公司将继续在零食专营渠道实现快速增长。定量流通渠道在产品梳理、供应链升级完成后，已摸索出适合的打法，23 年增长任务目标较高，公司与渠道信心较足。电商团队已完成前期基础梳理工作，22Q4电商渠道月销额已实现新的突破，预计23 年公司将继续紧抓抖音、快手等新流量，以高性价比的产品吸引消费者，电商渠道有望延续较快增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　因公司此前预告的23Q1 利润超预期，我们在业绩预告后已上调2023年业绩，本次维持业绩预测不变：预计2023-2025 年公司实现营业总收入36.4/44.0/51.9 亿元，同比+25.8%/+21.0%/+17.8%；实现归母净利润4.8/6.0/7.3 亿元，同比+59.3%/+24.8%/+21.2%；EPS 分别为3.73/4.66/5.65 元。当前股价对应PE 分别为34/27/23 倍，考虑到公司战略转型红利持续释放，渠道拓展进程显著，短期成长确定性与长期成　　长空间兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）渠道扩张进程不及预期；2）行业竞争加剧，产品放量受阻；3）全球通胀问题持续突出，成本端压力增大；4）食品安全问题。