23Q1 收入超预期，业绩持续高增

    公司发布23Q1 业绩公告，23Q1 收入/归母净利/扣非净利8.9/1.1/1.0 亿，同比+55.4%/+81.7%/+100.3%，收入超预期，扣非净利符合预告（我们业绩前瞻预计23Q1 收入同比+33%， 公司业绩预告预计扣非净利+77%~118%）。23Q1 收入较快增长主要系去年同期基数较低，同时零食量贩、直播电商等增量渠道红利持续释放。利润端，受益于精细化费用管控，23Q1 扣非净利率同比+2.5pct 至11.0%。23Q1强势开局奠定全年增长基础，公司聚焦六大核心品类，推进全渠道布局，产品+渠道双轮驱动，改革势能有望持续释放。我们预计23-25 年EPS 3.73/4.77/5.83 元，参考可比23 年均PE 35x（Wind 一致预期），其22-24 年净利CAGR（60%）高于可比均值（19%），认可溢价，给予23 年45x PE，目标价167.85 元，“买入”。

    产品+渠道双轮驱动，低基数下23Q1 营收快速增长23Q1 公司营收同比增长55.4%至8.9 亿，保持快速增长，主要系：1）公司发力全渠道、聚焦大单品的转型红利已进入加速兑现期，零食量贩、直播电商等红利期渠道贡献业绩增量；2）去年同期基数较低。展望2023，我们看好改革势能持续释放支撑公司收入保持较快增速：1）产品端：公司聚焦六大核心品类，依托供应链能力打造性价比核心优势；2）渠道端，积极推进全渠道布局，经销渠道逐步实现产品全规格发展及全价格带覆盖；电商渠道、零食量贩等新兴渠道表现亮眼。受益于售点下沉/大单品打造（经销渠道）、SKU 导入/渠道自身红利（新兴渠道），全渠道布局仍有较大增量空间。

    费用精细化管控支撑23Q1 净利率进一步提升

    23Q1 公司实现毛利率34.6%，同比-4.0pct，环比+3.3pct。毛利率同比下滑主要系渠道结构变化，原材料成本趋稳回落/供应链提效支撑毛利率环比改善。23Q1 公司销售费率同比-7.2pct 至21.2%，主要系公司调整营销战略，减少商超等渠道投入、精简销售人员，费用精细化管控能力进一步提升。

    23Q1公司管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-1.3/-0.1/+0.5pct 至4.4%/0.3%/2.7%，最终费用精细化管控支撑23Q1 扣非净利率同比+2.5pct至11.0%。随着原材料价格趋稳回落，同时叠加聚焦核心单品后规模效应进一步释放，经营效率提升、产品及渠道结构优化有望引领利润率中枢向上。

    改革红利加速释放，维持“买入”评级

    考虑公司改革势能较强，零食量贩、直播电商等红利期渠道加速放量，我们上调盈利预测，预计23-25 年EPS 为3.73/4.77/5.83 元（前次3.58/4.58/5.56元），目标价167.85 元（前次161.10 元），维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。