事件：公司公布2022 年前三季度业绩预告修正公告，修正后预计22Q3 实现归母净利润0.77-0.91 亿元，同比+168.60%-217.43%，取中值为0.84 亿元，同比+193.01%，中值上修6.33%；扣非后归母净利润0.70-0.80 亿元，同比+865.64%-1003.59%，取中值为0.75 亿元，同比+934.62%，中值上修9.49%。

    　　投资要点

    　　转型显效超预期，预计Q3 营收同比+35%，环比+20%。公司经历21Q2起4 个季度转型升级后效果逐步显现，表现超出预期。公司一方面通过差异化思路给品类做减法，聚焦有前景、有供应链优势的五大核心品类；同时在渠道上做加法，全渠道布局承接从商超溢出的流量且有增量，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道；此外在传统优势领域散装之外扩充规格，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。我们预计公司Q3 营收同比增长约35%，环比增长接近20%。

    　　供应链优化对冲成本压力，费效提升，净利率环比较为稳定。2022 年前三季度部分原材料仍有不同程度的价格波动导致部分产品生产成本有所上升，但品类优化+渠道拓展后公司订单量环比增加将有助于提升供应链效率及规模效应，有望对成本压力进行一定对冲。费用端预计公司整体管控良好，渠道下沉和定量装业务开拓将导致销售费用滚动投入，但公司持续提升费效，预计还原会计准则影响后销售费用率同比下滑；Q3 税前共列支股份支付费用1274 万元，去年同期为3055 万元。我们判断公司净利率已于22Q1 企稳，预计Q3 公司扣非后归母净利率环比基本持平。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022 年前三季度公司营收同比+20%以上，激励目标为+18%，Q4 营收压力已不大，叠加净利率已企稳，全年激励目标有望顺利达成。后续公司将坚定推进转型，预计明年零食连锁、电商、社团、定量装将继续贡献收入增量，KA 直营维持相对平稳，散称经销稳健增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为27.99/33.93/40.17亿元，归母净利润分别为2.96/4.22/5.54亿元，以2022年10 月14 日收盘价计算对应PE 为40.9/28.7/21.8 倍； 剔除股权激励费用，归母净利润分别为3.44/4.44/5.61 亿元，对应PE 为35.2/27.3/21.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；新品增长不及预期；食品安全问题