事件

    　　公司发布2022 年中期报告及前三季度业绩预告2022 上半年公司实现营收12.1 亿元，同比增长13.7%，归母净利润1.29 亿元，同比增长164.97%，扣非归母1.14 亿元，同比增长523.33%，处于之前业绩预告上限。Q2 公司实现营业收入6.35 亿元，同比增长34.60%，实现归母净利润0.67 亿元，同比增长301.83%。公司前三季度预计实现归母净利润2.01-2.15 亿元，同比增长159.85%-177.96%，扣非归母1.79-1.86 亿元，同比增长601.1%-628.57%。单Q3 预计实现归母净利润7200-8600 万元，同比增长151.15%-199.99%，扣非归母6500-7200 万元，同比增长796.67%-893.23%。

    　　简评

    　　聚焦核心品类，烘焙点心、深海零食和果干品类增长较快。2022年上半年公司实现营收12.1 亿元，其中单Q2 营收6.35 亿元，同比增长34.6%，环比增长10.5%。公司自去年调整品类之后，今年主要聚焦烘焙、薯片、深海零食、辣卤以及果干等5 大品类，上半年休闲烘焙点心类（含薯片）同比增长18.35%，深海零食同比增长17.3%，果干产品同比增长30.86%。公司战略转型成果出现，聚焦核心品类，有望顺利实现年度销售目标。

    　　因原材料价格上涨，毛利率短期承压。2022 年上半年，公司毛利率37.5%，同比下降3.01pcts，还原运输费用率后，同比提升0.59pct，其中单Q2 毛利率36.52%，较Q1 环比下降2.07pcts。

    　　上半年大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，增加了原材料采购成本，导致生产成本有所上升，但公司通过经营效率提升对冲一定成本压力。近期大宗商品价格出现下行趋势，若油脂等原材料价格下行可持续，预计下半年毛利率有望环比改善，叠加供应链效率提升和规模效应，公司毛利率同比有望继续改善。

    　　费效比改善，盈利能力有望提升。2022 年上半年，公司销售费用率18.8%，同比下降9.02pcts ， 还原运输费用后同比下降5.42pcts，单Q2 销售费用率17.72%，环比下降2.34pcts，上半年毛销差18.7%，同比提升6.01%，公司持续加强供应链优化提升费用效率，费用投放相对克制。公司上半年归母净利率10.64%，同比提升3.87pcts，其中单Q2 净利率10.61%，环比微降0.06pcts，公司净利率已经企稳，单Q3 预计实现归母净利润7200-8600 万元，预计单Q3 净利率约在11%左右。公司聚焦核心大单品后供应链效率显著提升，未来毛销差有望逐步改善。

    　　全渠道覆盖增加广度，电商表现亮眼。公司及时调整中岛铺设战略，大中小岛因地制宜投放、提高坪效，BC 店/小店用专柜。全渠道覆盖增加广度，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，和零食很忙的合作月销量达到较高数值。在电商方面公司积极拓展，抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，鱼豆腐产品做到全网第一，上半年电商渠道营收1.53 亿元，同比增速331.08%，占总收入12.66%，较21 年末提升6.58pcts。

    　　盈利预测与投资建议：公司2021 年快速应对行业变化，削减SKU，资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，新品中的深海零食和辣味零食快速增长。中岛提高坪效，散装稳步扩张，定量装快速发力。当前公司产品、渠道调整都已经初见成效，盈利明显改善，新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足。我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为27.83/33.40/40.08，净利润分别为2.92/4.09/5.53 亿，对应PE 分别为39/28/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期；新渠道拓展不顺；零食行业竞争加剧；商超人流量大幅下滑；疫情导致消费力下降。