事件：公司发布2022 年半年度报告与2022 年前三季度业绩预告。2022H1，营收12.10 亿元，同增13.73%；归母净利润1.29 亿元，同增164.97%；扣非归母净利润1.14 亿元，同增523.33%。2022Q2，营收6.35 亿元，同增34.60%；归母净利润0.67 亿元，同增301.83%；扣非归母净利润0.65 亿元，同增230.93%。2022Q3，公司预计实现归母净利润0.72-0.86 亿元，同比增加151.15%-199.99%，扣非净利润0.65-0.72 亿元，同比增长796.67%-893.23%。

    　　核心品类发力，电商渠道发展迅猛。分产品看，2022H1 公司烘焙点心/深海零食/肉鱼/ 素食/ 豆制品/ 果干/ 蜜饯炒货/ 其他（ 含组合装等） 分别同比+24%/+37%/+7%/+48%/-5%/-28%/-63%/+72%，预计主要系（1）持续聚焦五大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力；（2）产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。分渠道来看：（1）直营渠道：2022 年上半年，公司直营商超营收2.27 亿元，yoy+0.86%，占比从2021 年的28.9%下降至2022年上半年18.79%，预计主要原因系商超人流下滑背景下，公司从部分卖场转场，调整策略改投低成本低产出的散装柜。（2）经销（含新零售和其他）和电商渠道：

    　　2022 年上半年经销和其他渠道（含新零售）营收8.29 亿元，同增26.38%，占比从2021 年的65%上升至2022 年上半年68.55%；电商营收1.53 亿元，同增331.08%，占比从2021 年的6.1%上升至2022 年上半年12.66%。在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。

    　　毛利率同比提升，净利润率维持正常水平。2022 年二季度公司毛利率为36.5%，计算可比口径下约同比提升4.6pct，预计主要系（1）去年营收承压叠加原材料上涨，毛利率基数较低；（2）22 年品类聚焦后深海零食等高毛利产品占比提升，同时规模效应凸显。费用方面， 22Q2 销售/管理/ 研发/ 财务费率分别同比-13.3/-1.3/-0.4/-0.7pct，预计主要系直营KA 占比下降，预计销售费用投放更精准。上半年共计提股权激励费用3090 万元（去年同期为3385 万元），预计Q3 将计提1274 万元。综上，22H1/Q2 净利率分别为10.6%/10.6%，分别同比+5.7/+17.3pct，多因素扰动下净利率维持在正常水平。

    　　整体势能向上，战略转型逻辑逐步兑现。22Q2 业绩充分验证公司改革逻辑，看好下半年收入利润持续实现较快提升。收入方面，下半年零食连锁与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，下半年包材、油脂等原材料价格有望回落，同时疫情修复后伴随招商推进，经销渠道占比有望提升，关注公司利润率持续改善的机会。

    　　投资建议：维持“买入”评级。由于半年报基本符合前期业绩预告，我们维持盈　　利预测，我们预计公司22-24 年营收分别为29.89/35.63/41.99 亿元，净利润分别为3.10/4.31/5.24 亿元，EPS 分别为2.41/3.35/4.07 元， 对应当前PE 为37x、26x、22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。