事件：公司发布2022 年半年报及三季报预告。22H1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润12.10/1.29/1.14 亿元，同比+13.73%/164.97%/523.33%，接近此前业绩预告上限；22Q2 实现营收6.35 亿元，同比+34.60%，实现归母净利润/扣非后归母净利润0.67/0.65 亿元，同比扭亏为盈。预计22Q3 实现归母净利润0.72-0.86 亿元，同比+151.15-199.99%，取中值为0.79 亿元，同比+175.57%；扣非后归母净利润0.65-0.72 亿元，取中值为0.69 亿元，同比+844.95%。

    投资要点

    产品渠道双轮驱动营收修复，Q2 淡季收入环比双位数增长。公司坚定转型，产品端聚焦品类，并在传统优势领域散装之外扩充规格，全力发展定量装、小商品以及量贩装，H1 核心品类放量明显；渠道端积极向电商、CVS、校园店、零食专卖店等全渠道布局，H1 直营KA 占比下降至20%以下，经销/电商渠道分别同比+26.38/331.08%，经销商净增加221 家。公司转型方向正确，执行有力，Q2 收入同比增34.60%，环比增10.53%。

    毛销差持续改善，Q2 扣非后利润率环比提升。Q2 成本压力趋缓，且订单量环比增加有助于公司提升供应链效率，Q2 毛利率+0.41pct，还原运费后H1 同比+0.59pct。Q2 销售费用率同比-17.51pct，还原运费后H1 同比-5.42pct，主因公司调整营销战略，减少商超渠道投入，预计直营KA 渠道利润率改善明显。Q2 管理/研发费用率分别同比-1.32/-0.42pct，整体管控良好。Q2 业绩同比扭亏为盈，21Q3-22Q2 毛销差已连续四个季度环比改善，Q2 归母/扣非后归母净利率分别环比-0.07/+1.62pct。

    盈利预测与投资建议：公司利润率已然企稳，后续将持续坚定推进转型。

    根据预告，Q3 公司将延续良好态势，净利润继续环比增长，全年激励目标有望顺利达成。预计2022-2024 年公司营收分别为27.99/33.93/40.17 亿元，归母净利润分别为2.96/4.22/5.54 亿元，以2022 年8 月15 日收盘价计算对应PE 为38.6/27.1/20.6 倍；剔除股权激励费用，归母净利润分别为3.44/4.44/5.61 亿元，对应PE 为33.3/25.8/20.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：商超客流进一步下滑；新品增长不及预期；原材料价格波动风险。