事件概述
公司发布半年报，上半年实现营业收入12.1 亿元，同比+13.73%，归母净利润1.29 亿元，同比+164.97%，EPS 1.03 元；单Q2 实现营业收入6.35 亿元，同比+34.60%，归母净利润0.67 亿元，同比+301.83%。
公司发布三季度业绩预告，预计Q3 实现归母净利润7200-8600 万元，同比151.15%～199.99%；前三季度累计实现归母净利润20,083.38 万元～21,483.38 万元，同比159.85%～177.96%。
聚焦五大核心品类，实现全渠道覆盖
公司上半年产品端聚焦五大核心品类，推动全规格发展，渠道端实现全渠道覆盖，带动收入在高基数下依旧实现13.7%的增长，单Q2 规模环比提升，增速达到34.6%，经营规模持续扩张。
分品类来看，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，上半年休闲烘焙点心类（含薯片）/ 休闲深海零食/休闲肉鱼产品/休闲素食/休闲豆制品/果干产品/蜜饯炒货/ 其他（ 含组合装等） 分别实现营收4.46/2.26/1.35/1.06/0.98/0.85/0.26/0.89 亿元， 分别同比23.8%/37.2%/6.6%/48.4%/-4.7%/-27.6%/-63.1%/72.1%，核心的烘焙点心和深海零食维持较快增长态势，休闲素食和组合装产品快速放量。
分渠道来看， 上半年直营/ 经销和其他/ 电商分别实现收入2.27/8.29/1.53 亿元， 分别同比-38.9%/26.4%/331.1%，渠道端实现全渠道覆盖，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道，经销和电商渠道重要性不断提升，直营商超投入减少，规模有所下降。
分区域来看，华中（含江西省）/华南/华东（不含江西省）/西南+西北/华北+东北/境外地区收入分别为5.03/2.35/2.28/1.52/0.92/0.01 亿元，分别同比11.8%/9.2%/7.9%/9.8%/91.0%/-41.4%，华北和东北地区增速亮眼，逐步推进全国化布局。
销售费用率大幅下降，净利率回升至双位数
公司上半年毛利率和净利率分别为37.5%和10.6%，分别较去年同期-3.01 和+6.08pct，虽然毛利率同比下降但销售费率下降较多，带动净利率回升。上半年公司毛利率下降主因1） 大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，成本端承压；2）新品推广较多；3）上半年物流和配送费用调整至营业成本，单Q2 毛利率已同比提升0.41pct 至36.1%。费用端来看， 公司上半年销售/管理/ 研发/财务费用率分别为18.8%/5.3%/2.4%/0.5%，分别同比-9.02/-0.04/-0.54/-0.42pct，销售费用率下降较多主要系公司调整营销战略，减少商超渠道投入，另去年同期物流费用和配送费用较高，今年部分费用归集会计调整。综合来看，公司经营调整基本到位，经营全面向好，上半年净利率回升至10.6%，对应归母净利润1.29 亿元，同比+164.97%。
单Q2 得益于收入增长+销售费用率大幅下降，实现归母净利润0.67 亿元，同比扭亏为盈，对应净利率10.6%。
下半年延续高增趋势，竞争优势持续积累
公司发布三季度业绩预告，预计Q3 实现归母净利润7200-8600 万元，同比151.15%～199.99%；前三季度累计实现归母净利润20,083.38 万元～21,483.38 万元，同比159.85%～177.96%，三季度延续业绩增长趋势，盈利能力持续提升。
公司走出盈利低谷，重回成长道路，顺利实现转型升级，下半年预计将延续调整后的产品和战略策略，由 渠道驱动增长升级为产品+渠道双轮增长，产品端聚焦五大品类，打造全产业链实现产品高品质+高性价比，渠道端推动全渠道覆盖。随着公司本轮调整升级到位，推动产品和渠道结构性持续优化，核心品牌全渠道拓展实现稳健增长，竞争优势持续积累，提升长期竞争力。
投资建议
参考最新中报，我们维持公司22-24 年营收27.85/33.90/39.76 亿元，结合股本调整，22-24 年EPS 由2.47/3.41/4.34 元调整为2.47/3.43/4.36 元，对应2022 年8 月15 日88.34 元/股收盘价，PE 分别为36/26/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。