事件：公司发布2022年半年度业绩预告。22H1 公司实现归母净利润1.23-1.30亿元，同比+152.97-167.37%，取中值为1.27 亿元，同比+160.17%；实现扣非后归母净利润1.08-1.15 亿元，同比+491.35-528.10%，取中值为1.11 亿元，同比+509.73%。经测算，22Q2 公司实现归母净利润6160-6860 万元，取中值为6510 万元，去年同期亏损3341 万元；实现扣非后归母净利润5870-6540 万元，取中值为6205 万元，去年同期亏损4929 万元。业绩扭亏为盈。业绩略超预期。

    　　投资要点

    　　公司战略转型持续显现成效，预计Q2 收入环比增长，同比增30%左右。

    　　面对后疫情时代下游销售渠道碎片化的背景，公司坚定转型，聚焦五大核心品类，并在传统优势领域散装之外大力发展定量装、小商品以及量贩装产品，同时渠道端调整商超打法，通过经销方式加速下沉，并积极向CVS、校园店、零食专卖系统、电商等全渠道进行扩张，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。我们认为公司转型战略正确有效，预计Q2 收入环比增长，同比增长约30%左右。

    　　成本端仍有压力，费效比改善，预计扣非后净利率环比提升。2022 年上半年，大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，导致Q2 成本端仍有压力，但部分原材料如鱼糜价格已经回落，同时预计订单量环比增加有助于公司提升供应链效率及规模效应，有望对成本压力进行一定对冲。费用端我们预计公司整体管控良好，渠道下沉和定量装业务开拓导致销售费用滚动投入，但公司持续通过管理优化提升费投效率，预计还原会计准则影响后销售费用率同比下滑；22H1 税前共列支股份支付费用3090.23 万元，去年同期为3385 万元，预计Q2 股份支付费用同比有所下降；22H1 公司研发费用投入为2951.94 万元，预计Q2 研发费用率持平微降。我们判断公司净利率已于22Q1 企稳，预计Q2 公司归母净利率约为10-11%之间，环比基本持平，扣非后净利率环比提升。

    　　收入预期向好叠加成本回落，助力激励目标达成。展望H2，我们预计公司将加速推进战略转型，坚持打磨产品力，积极扩张有效终端，加强定量产品铺市，并继续深挖全渠道潜力，收入端有望继续维持较高增速。同时，下半年以来油脂等原材料价格已有所回落，助力公司顺利达成全年股权激励目标。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年公司营收分别为27.99/33.93/40.17亿元，归母净利润分别为2.96/4.22/5.54 亿元，以2022 年7 月14 日收盘价计算对应PE 为39.5/27.7/21.1 倍；剔除股权激励费用，归母净利润分别为3.44/4.44/5.61 亿元，对应PE 为34.0/26.3/20.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；新品增长不及预期；食品安全问题