22Q2 利润扭亏为盈，改革红利加速释放

    7.14 日发布业绩预告，预计22H1 实现归母净利1.23~1.30 亿，同比增153%~167%，扣非净利1.08~1.15 亿，同比增491%~528%；22Q2 归母净利6160~6860 万，同比扭亏，扣非净利5870-6540 万，同比扭亏，业绩表现略超预期（我们业绩前瞻预计22Q2 归母净利6000 万）。公司聚焦五大核心品类，推进全渠道布局，预计Q2 收入实现较快增长；在Q2 疫情影响、原材料上涨、公司加大研发投入及股权激励股份支付费用影响下公司仍实现了利润端的大幅改善，我们认为，费用控制/规模效应强化为盈利能力提升的重要支撑。预计22-24 年EPS 2.33/3.30/4.24 元，参考可比22 年平均PE 39x（Wind 一致预期），其22-24 年净利CAGR（54%）高于可比均值（23%），认可估值溢价，给予22 年45x PE，目标价104.85 元，“买入”。

    单品聚焦及全渠道转型有序推进，转型红利逐步兑现

    22Q2 公司有效抵御疫情对物流、出货的影响，实现业绩快速增长，我们判断主要系公司发力全渠道、聚焦大单品的转型红利已进入加速兑现期：1）渠道端：公司在巩固直营渠道优势同时，积极推进全渠道布局。具体看，经销渠道在张小三总的带领下逐步实现全价格带拓展，特惠量贩装及流通装产品布局进展顺利；电商渠道、零食系统（零食很忙、戴永红等零食连锁店）等新兴渠道表现亮眼。受益于售点下沉/大单品打造（经销渠道）、SKU 导入/渠道自身红利（新兴渠道），我们判断全渠道布局仍有较大增量空间。2）产品端：公司依托供应链能力打造性价比核心优势，五大核心单品有序培育。

    利润端扭亏为盈，规模效应/经营效率提升有望推动中长期利润率提升

    22Q2 公司预计实现归母净利6160~6860 万，扣非净利5870-6540 万，同比扭亏为盈。我们判断22Q2 利润端实现较大幅度改善主要来自：1）期间费用率改善：21Q2 公司为应对社区团购冲击，阶段性加大商超等渠道费用投放力度，导致21Q2 销售费用率同比+12.3pct 至35.2%，22 年公司费用管控更加严格，我们预计22Q2 费用率同比有望明显改善；2）规模效应彰显：21 年公司处于产品线梳理调整期，22Q2 随着产品线梳理完成后更加聚焦，规模效应有望带来毛利率的改善。中长期看，我们看好公司依托规模优势、经营效率提升、产品及渠道结构的持续优化引领中长期利润率稳步提升。

    转型红利有望不断兑现，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润3.00/4.25/5.46 亿元，对应EPS 2.33/3.30/4.24 元（考虑股份回购），给予22 年45x PE，目标市值135亿（前次目标市值105 亿），目标价104.85 元，维持“买入”评级。

    风险提示：全渠道布局不及预期、原料成本波动、食品安全风险。