事件：公司公布2022年一季报，实现营收5.75亿元，同比-2.91%；实现归母净利润0.61 亿元，同比-25.15%；实现扣非后归母净利润0.49 亿元，同比-27.28%。业绩符合预期。

    投资要点

    春节错配叠加疫情干扰，Q1 收入小幅下滑，Q2 增长有望提速。22Q1 公司营收同比-2.91%，主要系春节错配导致去年一季度基数较高，且3 月中下旬以来全国各地疫情呈散点状突发，物流及终端消费受到一定影响。剔除春节错配干扰，21Q4+22Q1 合计收入同比20Q4+21Q1 实现双位数增长，+10.04%，表现稳健。公司大本营位于华中地区，疫情影响相对较小；除华中外，华南、华东地区为公司近年来主要发力市场，预计至4 月后疫情干扰有望逐步缓和，伴随招商、渠道下沉稳步推进，同时基数回落，Q2增长有望加速，体现转型效果。

    毛销差改善持续，净利率已然企稳。Q1 毛销差同比-3.52pct，其中毛利率为38.59%，同比-5.43pct，主要系会计准则调整影响，2 季度这一情况仍存在，预计还原后同比略有下滑，主要系1）大豆、棕榈油等部分原材料价格仍在高位；2）经销渠道占比提升；3）部分新品利润率仍处于爬坡期。

    Q1 销售费用率为20.06%，同比-1.91pct，预计还原后有所提升，主要系渠道下沉和定量装业务开拓期间费用滚动投入+股份支付成本同比上升（同时影响管理费用率）。管理/研发/财务费用率分别同比+1.10/-0.70/-0.24pct，相对平稳，综合导致归母净利率达到10.68%，同比-3.18pct。整体来看，公司净利率水平已经企稳，21Q2-Q4 持续提升，22Q1 环比虽略有下滑，主要由于管理费用率环比+1.28pct（21Q4 股份支付费用有所冲回），但毛销差环比+0.55pct，改善持续。

    聚焦战略，坚定转型。相比单一品类零食企业，公司品类更为齐全，同商业模式匹配，且不失聚焦，不断打磨产品力。2022 年公司继续全面挖掘商超、新零售、批发商、零食专卖、TOB 及大客户渠道潜力，加强定量装铺市，积极扩张有效终端，渠道红利可期。

    盈利预测与投资建议：Q1 公司在高基数、原材料成本仍有所承压及疫情扰动下依旧表现稳健，毛销差环比改善持续，反映出公司转型升级策略切实有效，并为全年股权激励目标达成打下了较好的基础。考虑到近期疫情因素影响， 我们调整盈利预测， 预计2022-2024 年营收分别为27.99/33.93/40.17 亿元，归母净利润分别为2.99/4.27/5.56 亿元，以2022年4 月29 日收盘价计算对应PE 为30.3/21.2/16.3 倍；剔除股权激励费用，归母净利润分别为3.47/4.49/5.62 亿元，对应PE 为26.1/20.2/16.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品增长不及预期；原材料成本上涨超过预期；食品安全问题